Давайте посмотрим, что там с финансами и стоит ли залезать в историю под это событие. Для этого откроем отчёт за 1 полугодие 2025 года. На первый взгляд – всё сияет, как золотой слиток: выручка и прибыль растут, операционные показатели тоже радуют. Но если присмотреться, то, образно говоря, в этом золотом слитке обнаруживается ржавчина. Давайте копать глубже.
Сначала − позитив. Выручка взлетела на 30% до 44,2 млрд рублей.Чистая прибыль и вовсе подросла на 35% до 7,3 млрд. Золото дорожает – ЮГК богатеет, ну как и все золотодобытчики, которых мы ранее смотрели. Да и долговая нагрузка вроде бы под контролем: ND/EBITDA стабилен на уровне 2.2. Вроде бы всё в шоколаде.
Но на этом с однозначным позитивом всё
Главная проблема – слабая операционная эффективность ЮГК. Да, выручка выросла на 30%, но EBITDA – всего на 9% до 15,4 млрд. Это сильно ниже расчётов аналитиков – теоретически ЮГК могла получить 18 млрд! Рентабельность по EBITDA просела с 42% до 35% – не скажу, что критично, но запрягает.
Почему так? Всё просто: затраты растут как на дрожжах. Себестоимость выросла на 32% – и это при то, что добыча выросла всего на 2%! Компания буквально теряет деньги на всём:
Расходы на зарплаты взлетели на 56% (нанимают много людей в Сибири)
Затраты на топливо: +25%
Ремонт и обслуживание: +40%
Компания работает менее эффективно, и за счёт этого снижается маржинальность. Много денег ушло в восстановление добычи на Уральском хабе (объём может вырасти с 3,4 до 6,6 тонн при условии контроля расходов), но пока добыча там не растёт. Почему – непонятно
Ещё один тревожный звоночек – денежные потоки
Чистый операционный денежный поток (после уплаты налогов и процентов) рухнул в 2,4 раза – с 7,2 до 3 млрд рублей. Компания генерирует бумажную прибыль, а реальные деньги куда-то утекают. Свободный денежный поток и вовсе отрицательный (–12 млрд руб.). Это при том, что долг уже вырос до 78,7 млрд.
И да, вся эта «прибыль» в 7,3 млрд – во многом фикция. 6,6 млрд из них – это курсовые разницы от переоценки валютного долга! Без этой бухгалтерской магии реальная операционная прибыль была бы куда скромнее. Ну а чистая прибыль составила бы чисто символические 700 млн рублей.
При этом реальные процентные расходы выросли с 2,2 до 5,5 млрд рублей. Т.е. долг всё больше – обслуживание дороже.
Конечно, сейчас компанию выкупает дочка ГПБ, и вполне возможно, что банк простит сам себе долги – тогда расходов в этой части не будет.
Но главная неопределённость – смена собственника
Что будет делать ГПБ с новым приобретением? Финансовое оздоровление? Распродажа по кускам? Выдаивание?
Компания сама признаёт, что проводит «комплексный аудит», результаты которого неизвестны. Из ЮГК явно утекают деньги, причём большая часть расходов очевидно дутая: бывший менеджмент просто выводил капиталы за границу. Вполне возможно, что после аудита и санации мы увидим совсем другие цифры в расходах и доходах.
Что в сухом остатке? ЮГК – это история про надежду. Надежду на то, что новый собственник наведёт порядок и обуздает затраты. Надежду на то, что добыча на Урале наконец-то восстановится. Надежду на то, что цены на золото останутся высокими.
Но пока что по факту мы видим дорожающую добычу, слабые денежные потоки и полную корпоративную неопределённость.
Акции могут быть интересны лишь как спекулятивный актив на тему будущей реструктуризации или выкупа со стороны нового мажоритария. Для консервативного инвестора здесь слишком много вопросов без ответов.
Пока не прояснится ситуация с собственником и не будет представлен чёткий план по обузданию затрат, я бы предпочёл смотреть в сторону более предсказуемых игроков. Блеск золота бывает обманчив.
А вы держите ЮГК?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
