При обзоре компаний или отчётности я часто пишу, что стоимость акции при определённой норме доходности должна быть такая-то. Что это такое? Давайте разбираться.
Если говорить простыми словами, норма доходности на фондовом рынке – это прибыль, которую инвестор может получить без особого риска. Чаще всего это доходность 1- или 2-летних ОФЗ. Ну то есть инвестор может просто вложить деньги в ОФЗ и получить гарантированную прибыль вообще без рисков. По сути — это альтернатива фондовому рынку.
Доходность 1-2-летних ОФЗ обычно напрямую коррелирует с размером ключевой ставки
Но не всегда.
Так, ставка сейчас 16%, а доходность 1- и 2-леток находится в районе 13,5-14,1%, т.е. чуть ниже значения ключевой ставки. Дело в том, что участники рынка не сильно верят в дальнейшее повышение ключевой ставки, а, напротив, ждут её понижения. Поэтому в доходности облигаций закладывается дисконт – т.е. в будущем ожидается снижение нормы доходности.
В период растущей инфляции и последовательного повышения ключевой ставки обычно наоборот: доходность 1-2-летних ОФЗ опережает значение ключевой ставки, т.е. участники рынка закладывают в будущую цену облигаций более высокую норму доходности.
На фондовом рынке доходность 1-2-летних ОФЗ можно принять за пограничную норму дивидендной доходности. Участники рынка рассуждают так: если я могу заработать на ОФЗ без всякого риска 14% доходности, то зачем мне акции с дивдоходностью, скажем, 10% годовых? Тем более, что доходность по акциям не гарантирована, потому что дивы могут отменить или сократить.
Получается, что мы получаем геморрой за гипотетические 10% доходности, в то время как 14% можем взять без всяких проблем
Поэтому в теории рынок акций при повышении ставки должен откатываться вниз, чтобы его средняя дивдоходность подстраивалась под норму доходности. А при понижении ставки должен идти наверх. Поэтому понижение ставки обычно является драйвером роста фондового рынка, т.к. норма доходности снижается – следовательно, инвесторов устраивает всё меньшая дивидендная доходность и они готовы платить за акции больше.
Но последние повышения ставок рынок акций охладили не слишком сильно, т.к., во-первых, участники рынка не верят в последующее повышение ставки, а во-вторых, помимо ключевой ставки на норму доходности на фонде действует ещё много факторов.
Среди них:
ожидания будущей доходности – инвесторы мыслят не текущей дивдоходностью, а форвардной, т.е. если компания будет в будущем повышать дивиденды, то сейчас её акции будут стоить дороже
отсутствие альтернатив – многие российские инвесторы значительно сократили инвестиции в зарубежные рынки и альтернативные рынки (типа крипты или золота), поэтому деньги хлынули в рынок российских акций
опасения инфляции – акции едва ли не единственный способ защититься от инфляции (потому что инфляция «зашита» в бизнес, следовательно, успешный бизнес является защитой от неё, т.к. растёт минимум на размер инфляции), поэтому если инвесторы боятся всплеска инфляции, то они идут именно в акции
отток с рынка облигаций – когда рынок облигаций насыщается, т.е. норма доходности облигаций резко снижается относительно ключевой ставки (и накачивать дальше облиги становится бессмысленно, т.к. доходности становятся ниже уровня инфляции), то инвесторы сбрасывают облигации и идут в акции
В целом мы видим все факторы сейчас – именно поэтому рынок акций продолжает расти вопреки повышению ставки.
Таким образом, норма доходности – это некая ставка, вокруг которой вращаются доходности всего рынка в целом. Определяется она ключевой ставкой и доходностью безрисковых инструментов – гособлигаций.
Под значение нормы доходности подстраиваются другие рынки, в первую очередь – акций. Но норма доходности – это не истина в последней инстанции, а лишь один из инструментов регулирования рынка. И иногда другие факторы оказывают большее влияние.
Ставь ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️, если статья полезна!
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
