Лукойл представил финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года по МСФО. Как и у всей большой пятёрки нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Сургутнефтегаз и Газпромнефть) результаты не очень. Давайте посмотрим и решим, стоит ли паниковать.
Выручка упала на 17% год к году до 3,6 трлн рублей. Главные причины – относительно низкие цены на нефть, сильный рубль и санкционное давление. Тут ничего нового и комментировать особо нечего.
Операционная прибыль вообще упала на 50,4% до 344,6 млрд рублей – главная причина: рост себестоимости продукции на фоне снижения выручки. Тут тоже ничего удивительного и нового.
EBITDA сократилась на 38,4% до 606,2 млрд рублей.
Чистая прибыль рухнула на 51,2% до 288,6 млрд рублей
Но при этом компании удалось избежать совсем уж катастрофического падения FCF, служащего основной для дивидендов, несмотря на рост капзатрат с 326 до 386 млрд рублей – FCF снизился с 444 до 310 млрд рублей, главным образом из-за сокращения оборотного капитала (это хорошо) за счёт снижения дебиторской задолженности и распродажи запасов.
В общем, менеджмент Лукойла в непростой ситуации проявил чудеса изобретательности и весьма грамотно поработал с денежными потоками. Собственно, за это менеджмент Лука мы и любим.
Исходя из текущего FCF, дивиденды могут составить около 380 рублей на акцию, но тут есть 2 момента:
1) Лукойл выкупил акций у нерезидентов примерно на 654 млрд рублей (инсайдеры пишут, что основным продавцом стал Федун, вышедший из акций по рыночной цене), теперь казначейский пакет составляет 105 млн акций
2) Компания планирует погасить 76 млн акций из своего пакета, остальное – направить на мотивационную программу сотрудников
Это сильно повлияет на дивиденды, поскольку:
а) расходы на приобретение акций не будут учитываться при расчете скорректированного свободного денежного потока
б) для целей расчета дивиденда на одну обыкновенную акцию из общего количества размещенных акций компании будут вычитаться только акции, указанные в пункте 2 решения (т.е. которые будут погашены)
Иными словами, FCF не будут корректировать на сумму байбека, как это делают обычно, а также, что доля FCF на акцию увеличится, т.к. акций станет меньше.
БКС прогнозирует дивиденды в размере 527 рублей – мои расчёты примерно такие же
Т.е. с одной стороны, мы видим сильный негатив, вызванный внешней конъюнктурой (и на это менеджмент не может повлиять никак, так что не спешите стрелять в пианиста – он играет, как умеет), с другой стороны – даже в такой непростой ситуации Лукойл старается не терять статус дивидендного аристократа и пытается отдать дивами как можно больше денег.
Обширная мотивационная программа сотрудников может вызывать вопросы (типа, нафига столько премий?), с другой стороны – а чего вы хотите? В непростой ситуации удержать кадры и замотивировать их работать на благо компании можно только деньгами. Т.е. менеджмент и лучшие работники будут знать, что их доход (дивиденды) зависят только от их стараний, и что компания не использует непонятных схем для вывода денег в обход акционеров. И это будет их мотивировать.
Это такой пример идеального капитализма, когда работники понимают, что их доход зависит от того, как они поработают, а не от просиженных часов. Понятно, что в жизни всё чуть сложнее, но в случае с Лукойлом это в целом работают.
Собственно, потому и акции Лукойла довольно устойчивы, потому что миноритарии верят, что их не кинут, т.к. правила игры понятны, прозрачны и соблюдаются всеми сторонами.
Поэтому тут твёрдый лонг, хотя если смотреть из динамики денежных потоков, то справедливая цена как будто в районе ниже 5500 рублей. Но! Такая ситуация в нефтянке временная. Лукойл (да и остальные нефтяники) не стали работать хуже или добывать нефти меньше, менеджмент не скурвился, байбек идёт бодрым ходом, а ключевые игроки вроде Алекперова продолжают наращивают свои пакеты (кроме Федуна, который покинул Россию). Так что не вижу ничего страшного.
Лукойл держу и по возможности подкупаю. А вы?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
