Первый квартал 2025 года выдался для Магнитогорского металлургического комбината по-настоящему сложным. Цифры отчетности рисуют безрадостную картину. Но результаты ожидаемо слабые. Давайте посмотрим, как ММК справляется с кризисом.
Так, выручка предприятия сократилась до 158,5 млрд рублей, что означает падение на 4,3% кв/кв и на 17,9% г/г. Этот спад обусловлен двумя ключевыми факторами: снижением средних цен реализации и уменьшением физических объемов продаж. Собственно, мы это видели на примере Северстали, так что это не сюрприз.
Показатель EBITDA уменьшился до 19,8 млрд рублей, продемонстрировав квартальное снижение на 15,3% и годовое — на впечатляющие 53,1%. Рентабельность по EBITDA опустилась до 12,5%, что свидетельствует о серьезном давлении на операционную эффективность компании.
С другой стороны, главная проблема ММК – и всей отрасли – это обвал спроса. Строительство замерло, машиностроение сокращает заказы, и всё это на фоне запредельно высоких процентных ставок. Цены на сталь продолжают падать, а затраты – расти. В таких условиях даже 12,5% рентабельности по EBITDA можно считать достижением.
Тревожным выглядит сокращение чистой прибыли – до 3,1 млрд рублей, что на 73,7% меньше, чем в предыдущем квартале, и на 86,8% ниже показателей I квартала 2024 года
Свободный денежный поток оказался в отрицательной зоне (-455 млн рублей), ситуация могла бы быть еще хуже, если бы не сокращение капитальных вложений до 20,8 млрд рублей (на 29,7% меньше, чем в IV квартале 2024 года) и оптимизация оборотного капитала.
Как и прочие металлурги, ММК продолжает реализацию капексов в отсутствие вала заказов. И это правильно (наверное).
Но есть и хорошие новости
Компания демонстрирует разумный подход к управлению кризисом:
сократила капвложения на 30% по сравнению с прошлым кварталом
удержала отрицательный чистый долг (-73 млрд рублей), т.е. не стала увеличивать долги
сохранила огромную «подушку безопасности» – 115 млрд рублей на счетах
коэффициент чистый долг/EBITDA составляет комфортные -0,56
Однако ключевой вопрос для инвесторов: когда ждать улучшения? Руководство намекает на сезонное оживление во втором квартале, но признает – высокие ставки продолжат давить на спрос.
Что это значит для инвестора? Три фактора:
в краткосрочной перспективе бумаги ММК выглядят переоцененными
компания надежна финансово, но отраслевые риски слишком велики
дивидендов в ближайшее время ждать не стоит, т.к. у компании отрицательный FCF
Вообще, менеджмент ММК сообщил о переходе на выплаты дивидендов раз в полугодие. Значит ли это, что по итогам 2 квартала ММК «доплатит»? Вряд ли – т.к. денежный поток в отрицательной зоне. Скорее, ММК пытается сохранить хорошую мину при плохой игре, типа мы не отменяем дивиденды, а просто сокращаем частоту их выплаты.
Лично я бы пока воздержался от покупки. Да, ММК – это «голубая фишка» российской промышленности и цикличная компания, которую по идее стоит подбирать в таких ситуациях. Но пока ставка не начнёт снижаться, а спрос – расти, акции металлургов останутся под давлением. Возможно, стоит дождаться более привлекательных цен или явных признаков восстановления отрасли.
А как вы считаете? Видите ли вы потенциал в акциях ММК на текущих уровнях или предпочитаете переждать этот сложный период?
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
