Говоря о растущих акциях, многие представляют себе ракеты в стиле Tesla, Tinkoff, Zoom, Nvidia или AMD. Но на самом деле, растущие акции, как подкласс активов, – очень разные. И грести всех под одну гребенку не следует.
Жизненный цикл компаний
Для начал я конкретизирую, как выглядит жизненный цикл практически любой компании:
Стадия венчура – на этой стадии компании развиваются в основном на деньги инвесторов. Они предлагают новые технологии или услуги, но прибыли обычно не приносят. Не факт, что такая компания будет вообще существовать. На бирже таких компаний немного, и большинство из них появились в ходе слияния со SPAC-компаниями. Классический пример – Virgin Galactic.
Стадия роста – компания получает первую реальную выручку и даже иногда положительную прибыль. Часто на этой стадии компания ведет себя как дизраптор, вытесняя конкурентов и экстенсивно развиваясь. Об оптимизации бизнес-процессов речи не идет – важен только рост и борьба с конкурентами. Примеры – Uber, Lift, Netflix, Booking, Яндекс, Snap, Autodesk, Airbnb и др. Иногда, правда, эта стадия слишком долго затягивается. Например, Uber и Lift с момента IPO так и не стали прибыльными, а Озон не был прибыльным вообще с момента основания. В такой стадии сейчас находятся, к примеру, Вуш, ИСКЧ, Генетико, СПБ биржа и многие другие компании.
Стадия расцвета – на этой стадии компания поборола основных конкурентов и начинает активно монетизироваться, увеличивая рентабельность и наращивая чистую прибыль. Также начинается частичная оптимизация бизнес-процессов. Примеры: Amazon, Tesla, NVIDIA, AMD, PayPal, AliBaba, Meta, Alphabet и т.д. В России — Позитив, Мать и Дитя, Самолёт, Сегежа, АФК Система, Инарктика.
Стадия зрелости – здесь растущая компания преобразуется в стоимостную, начиная возвращать акционерам их вложения в виде дивидендов и байбеков. Компания оптимизирует бизнес-процессы и в целом продолжает расти, причем как за счет органики, так и путем поглощений, слияний и изобретения новых прорывных технологий. Примеры: Microsoft, Apple, Visa, Mastercard, Adobe, Cisco, Qualcomm и т.д. В России примерами таких бизнесов являются Лукойл, Новатэк, Роснефть, Полюс, Норникель. В целом акции роста – это бумаги компаний в первых трех стадия. Иногда к акциям роста относят бумаги компаний и в 4-й стадии, но тут уже какое-то пограничное состояние.
Далее начинаются типично стоимостные истории.
Стадия плато – компания перестает агрессивно захватывает рынки и концентрируется на внутренних процессах. Большинство стоимостных акций как раз находится в этой стадии. Это не значит, что у компаний нет перспектив: напротив, многие активно изобретают что-то новое и продолжают развиваться, так как остановка – это смерть. Но кратно им сложно вырасти именно из-за своего громадного размера. Примеры: Coca-Cola, Pepsi, Pfizer, Colgate, JnJ, Abbott, Intel, Chevron и т.д. В России это, к примеру, МТС, ММК, НЛМК, Северсталь, Газпром. Они всё ещё способны порадовать акционеров стабильными дивидендами, но ракет от них ждать не следует.
Стадия заката – ну, тут всё понятно. Компания сдает позиции и становится классической ловушкой стоимости. Примеры: большинство телекомов, электроэнергетические и коммунальные компании, IBM, General Motors, Ford, Omnicom и т.д. В России — Окей, Лента, Киви, Veon
Не все эти компании плохие. У многих большие запасы денег, уникальные технологии, своя клиентская база. Чаще всего им не везет с руководством, которое не знает, что со всем этим делать.
Иногда после следует стадия ренессанса, когда компания, как феникс, воскресает и привносит на рынок что-то новое, и ее акции резко переоцениваются. Если этого не происходит – компанию ждет длительная агония, а потом смерть.
Отмечу, что границы между стадиями очень зыбкие, особенно, если компания занимается сразу несколькими направлениями. Но примерно всё так и распределяется.
Лично мне интересны акции во 2, 3 и 4 стадиях, так как я нацелен на долгосрочный рост и могу ждать 20-25 лет. Акции компаний на 1-й стадии для меня слишком рискованны, так как может выстрелить, а может нет. Может оказаться, что у компании вообще ничего нет (гуглите Nikola или Кэти Холмс).
Компании на стадии плато (5-ая стадия) интересны только в качестве стабильной части портфеля. Многие из них являются квазиоблигациями. Однако для пенсионеров или предпенсионеров, у которых нет 20-25 лет в запасе, такие акции предпочтительнее.
Компаний в стадии заката я стараюсь избегать. Не потому, что они плохие. Пенсионеры и ультраконсерваторы могут найти немало интересных историй среди них. Но лично мне интереснее инвестировать в что-то другое – потому что у меня есть выбор.
Не все растущие растут
Собственно, продолжим мысль, ради которой всё писалось. Далеко не все растущие акции имеют перспективы дальнейшего роста (небольшой каламбур, но я его обосную).
Речь идет о росте бизнеса. Если бизнес не растет или не растет достаточно быстро – почему же растёт акция, стоящая за этим бизнесом? Очень просто.
Инвесторы, покупающие акции на стадии 1 и 2, закладывают в цену будущий рост. Они предполагают, что через какое-то время компания станет лидером отрасли и сможет вернуть терпеливым инвесторам вложенные средства с помощью дивидендов или байбека.
Ну, либо как вариант – в акции находится много спекулянтов, которые ждут кратного роста, а затем просто продадут акцию. Они инвестируют не в бизнес и не в рост бизнеса, а в акцию – т.е. ждут просто «ракеты». Их не интересует будущее компании, но они готовы спекулировать на жадности и страхе других участников рынка, которые этого самого будущего (причем в радужных тонах) ждут – не дождутся.
Поэтому для таких акций бесполезно смотреть текущие мультипликаторы (классику типа P/E или P/S). Поскольку в цене заложен будущий рост, то необходимо оценить несколько вещей, в первую очередь: насколько ожидание этого роста реально обосновано. Т.е. если акция растет на 30% в год, то бизнес должен вырасти в будущем минимум на 30%. Если этого не происходит – акция летит вниз.
Показательны в этом плане примеры Tesla и Netflix – едва инвесторы усомнились в прежних темпах роста бизнеса, как акции кратно сложились.
Поэтому акции роста очень нервно реагируют на отчеты и прогнозы. Когда их владельцы видят, что акция растет быстрее бизнеса или что в бизнесе наметилась стагнация, то они ее продают.
Это, конечно, не подход инвестора, а подход типичного спекулянта, который делает ставку не на рост бизнеса, а только на рост актива. Но что поделаешь, если в модных растущих акциях спекулянтов сейчас гораздо больше, чем инвесторов?
Долгосрочные инвесторы в массе своей предпочитают не стартапы и не венчуры на 1 и 2 стадиях, а устоявшиеся компании в 3-5 стадиях. Поэтому стоимостные акции в целом менее волатильны, чем растущие. Инвесторы более терпеливы, чем спекулянты, и не сбрасывают активы в любой непонятной ситуации.
Как оценить растущая ли акция
Чтобы оценить растущие акции, необходимо применять форвардные мультипликаторы, учитывающие рост будущей прибыли. Самые популярные: это Forward P/E, Forward P/S и PEG. Если форвардные P/E и P/S намного меньше текущих мультов, то у акции есть потенциал роста (нет, не так: инвесторы закладывают в акцию возможность роста, и если она не оправдывается – всё летит вниз).
Fwd P/E посчитать просто: предполагается, что через какой-то период времени капитализация не меняется (например, составит 100 млрд долларов), а вот прибыль изменяется — например, с 10 млрд до 20 млрд.
Получается, что текущий P/E составляет 10, а Fwd P/E составит 5. Следовательно, есть потенциал роста в 2 раза, т.е. Fwd P/E подтянется до текущего P/E.
Это, конечно, упрощенное понимание, но примерно так всё и работает.
PEG предложен Питером Линчем и использует прогнозный рост прибыли в будущем.
Для расчета PEG используют формулы:
PEG = P/E / EGR, где EGR – ожидаемый рост прибыли на акцию PEG = P/E / CAGR, где CAGR – средние темпы роста прибыли в прошлом PEG = P/E / (EGR + Div Yield), где Div Yield – дивидендная доходность
Посчитаем на примере первой формулы. Так, если P/E равен 5, а прогнозируемые темпы роста прибыли составляют 10%, то PEG будет равен 0,5. Если же темп роста всего 2%, то PEG будет равен 2,5. Следовательно, чем выше темпы роста, тем ниже значение PEG.
Линч предлагал такое трактование PEG:
выше 3 — компания переоценена от 1 до 3 — компания оценена адекватно от 0,5 до 1 — компания недооценена ниже 0,5 — компания очень недооценена
Линч советовал для поисков десятикратников покупать акции с PEG ниже 0,5-1,5 в зависимости от отрасли.
Лично я для понимания, насколько сильно инвесторы переоценивают растущую акцию, использую именно PEG, а не просто P/E, поскольку P/E — это зеркало в прошлое и ничего не говорит нам о том, чего инвесторы ждут от этой акции в будущем.
С другой стороны, PEG и даже Fwd P/E — не панацея, потому что в оценке темпов роста присутствует элемент допущения. Мы же не можем точно спрогнозировать рост прибыли в будущем — можем только предположить.
Конечно, если у компании есть план развития (например, у Позитива, Белуги и Инарктики он есть, а Яндекс вообще отказываются давать хоть какие-то прогнозы), то мы можем воспользоваться этим планом.
При анализе PEG появляются очень интересные штуки. Например, у упоминаемого Позитива P/E равен 18,6. При этом прогнозируемые темпы роста 30% в год плюс ещё 3% дивдоходности. Считаем PEG: 18,6 / (30 + 3) = 0,56.
А вот ИСКЧ, который с начала года уже сделал 92,6%. У него P/E 254. Уже, в принципе, на этом можно заканчивать. Но посчитаем PEG. На самом деле у ИСКЧ темпы роста падают, но предположим, что они развернутся и компания начнёт расти на 25% в год, как было раньше.
И мы увидим, что PEG равен 10,16. ОООчень дорого.
Вот где настоящий пузырь, ребята. Вот что будет падать большими темпами, когда к инвесторам и спекулянтам придет осознание, что бизнес не догоняет темпы роста самой акции.
Итак, при анализе растущей акции я смотрю на рентабельность, темпы роста самого бизнеса и сопоставляю с ростом самих котировок. Проще всего это сделать с помощью сравнения текущих P/E и P/S и форвардными значениями, а также PEG.
Полезно? Жду ваших оценок и комментариев! Еще больше интересного у меня вTelegram—канале
