Ростелеком: прибыль падает, но акции растут – почему?
5 (1)
Ростелеком отчитался за 2 квартал 2025 года по МСФО. Результаты ожидаемо слабенькие, но обыкновенные акции за месяц сделали уже больше 20%, а префы – больше 30%. В чем дело и чего ещё ждать от Ростелека?
Выручка за квартал составила 203,5 млрд рублей, увеличившись на 13%. При этом за полгода рост на 11% – до 393,6 млрд рублей. В целом результаты достойные, если не знать, что расходы выросли быстрее – на 15%.
Показатель OIBDA за квартал вырос на 11%, до 80,6 млрд рублей, за полгода – на 5% до 154,3 ярдов.
Ключевой сегмент роста –цифровые и облачные сервисы (+24% кв/кв), это самый быстрорастущий сектор. Остальные сегменты стагнируют или растут совсем чуть-чуть. И вот тут вопрос: Ростелек планирует IPO своей дочки, управляющей ЦОДами. Если это будет, то самый «жирный» сегмент уйдёт из-под прямого контроля – на чём тогда будет зарабатывать сам Ростелеком?
С другой стороны, инвесторы смогут переложиться из стагнирующего и малоэффективного Ростелекома в его более прибыльную дочку – ситуация примерно как с МТС и АФК Системой: резы МТС учитываются в резах Системы, но дивидендные инвесторы держат именно МТС, т.к. она платит высокие дивиденды.
Второй растущий сегмент – информационная безопасность, представленная дочкой Ростелекома Солар – его выручка за полгода выросла на 40% до 8,5 ярдов. При этом основной доход Солар, как и многие айтишники, получает в 3-4 квартале, т.е. умопомрачительные цыфири ещё впереди. И Ростелек тоже готовит Солар на IPO – выгоднее и интересней будет купить именно Солар.
Но вернёмся к разбору отчёта
Операционные расходы опять выросли – на 12% за квартал и на 15% за полугодие. Сильно выросли финансовые расходы на обслуживание долга – почти в 2 раза, до 61,5 млрд рублей за полугодие.
Что интересно – размер платежей по кредитам практически сопоставим с капексами, которые за полгода составили 74,6 млрд рублей. Т.е. компания без долгов смогла бы инвестировать в 2 раза больше.
Чистый долг, включая обязательства по аренде, вырос на 7% с начала года и составил 708,5 млрд рублей – чистый долг/OIBDA составил 2,3, что прям тревожно.
Квартальный FCF в итоге ушёл в минус, а чистая прибыль рухнула в 2,2 раза до 6,1 млрд рублей. Чистая прибыль за полугодие упала на 51% до 12,8 млрд рублей.
Таким образом, несмотря на формальный рост операционных и финансовых показателей в сухом остатке Ростелеком зарабатывает всё меньше и меньше денег своим акционерам. Причина – высокие, но сравнительно малоэффективные капексы, высокая долговая нагрузка и рост операционных расходов «под капотом».
С этого года Ростелек перешёл к практике выплаты разных по размеру дивидендов по обычкам и префам: по итогам 2024 года выплачено 2,71 рублей на одну обыкновенную акцию и 6,25 рублей на одну привилегированную. Но по итогам 2025 года дивиденды будут, похоже, в 2 раза ниже.
При этом акции продолжают расти, а потенциальная дивдоходность уходит в зону 2-3%. Почему?
Видимо, рынок закладывает восстановление прибыли при снижении ключевой ставки, а также надеется на IPO прибыльных дочек.
Но нужно понимать, что снижение ключа само по себе не изменит ситуацию в один момент, т.к. на перекредитование нужно время.
Ну а IPO – разовый приток денег, после чего в компанию будет идти меньше средств (поскольку часть дивидендов будет уходить сторонним акционерам). Т.е. Ростелек может превратиться в аналог АФК Системы – на нём будут висеть основные долги и расходы, а из дочек будут качать дивиденды.
Сейчас Ростелеком с учётом всех рисков и негативных факторов должен стоить в 2 раза ниже дешевле. Я как не видел в нём интересной долгосрочной истории, так и не вижу. Но спекулятивно тут можно что-то ухватить – на надеждах акционеров. В самом бизнесе в его текущем положении интересного мало.
А вы держите Ростелеком?
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
