Сбер опубликовал результаты по РПБУ за декабрь и весь 2025 год. Собственно, результаты ожидаемо хорошие: намного лучше сектора и выше ожиданий. Отчёты за отдельные периоды я уже разбирал: вот тут мы смотрели резы за 11 месяцев https://alfainvestor.ru/sber-vampir-sredi-bankov/ , а тут за 9 месяцев: https://alfainvestor.ru/sber-a-zeljonyj-slon-vsjo-prjot-i-prjot/
Поэтому прям подробно останавливаться не буду: 1 месяц ничего принципиально не изменил, поэтому быстро пробежимся по основным цифрам.
Чистые процентные доходы выросли на 17,7%, до 3,1 трлн рублей на фоне роста объёма работающих активов – напомню, это кредиты. Т.к. ключевая ставка снижалась (а вместе с ними и ставки по кредитам), то рост показателя Сбер получил за счёт роста объёмов выдачи: осенью число выданных кредитов пошло наверх.
Чистые комиссионные доходы снизились на 2,6%, до 726,8 млрд рублей. Это объясняется как высокой базой прошлого года, так и общим замедлением экономической активности в России (ЧКД упали практически у всех банков – у Сбера ещё терпимо всё-таки за счёт его размера).
Расходы на резервы и переоценка кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости, составили 569,4 млрд рублей. Рост сильный, что связано, в первую очередь, с укреплением рубля. Но я думаю, что на самом деле Сбер закладывает под резервы реальные риски – несмотря на то, что стоимость кредитного риска без учета влияния изменения валютных курсов составила 1,5% против 1,5% за 2024 год (т.е. осталась такой же) реально риски выше.
Я уже объяснял почему: банки «запаковывают» плохие долги внутрь сложных финансовых продуктов и продают их на сторону вместе с хорошими. Это позволяет сохранить рейтинги и сдержать (по крайней мере) формально показатели риска.
Операционные расходы выросли на 16,1%, до 1,1 трлн рублей. Отношение расходов к доходам составило 29,5% за 12 месяцев 2025 года. Расходы по-прежнему растут быстрее доходов, но тут уж ничего не попишешь: весь бизнес в стране в такой ситуации.
Правильно говорят, что акции «впитывают» инфляцию. Только пока они «впитали» инфляцию расходов, а в доходах она отразится позднее, если появятся предпосылки для роста цен.
В итоге чистая прибыль Сбера выросла на 8,4%, до 1,69 трлн рублей, при рентабельности капитала в 22,1%
Прибыль до налога на прибыль выросла на 13,6%.
Это хорошие показатели. С корректировкой результатов РПБУ на МСФО дивиденды могут составить порядка 37-38 рублей на акцию, это почти 12% дивдоходности.
✔️Кстати, отмечу ещё важное корпоративное событие: Сбер в итоге выкупил Элемент. Согласно условиям, Сберу переходят практически все активы, входящие в группу компаний, за исключением Корпорации роботов, которая осталась под контролем АФК Системы. Доля была оценена в 24 млрд рублей при капитализации Элемента в 60 млрд рублей – отдали с небольшим дисконтом (Системе принадлежит чуть менее 50% компании, т.е. её рыночная цена составила 30 млрд рублей).
Для чего Сберу Элемент?
Я много раз писал, что Сбер строит экосистему, а экосистема невозможна в текущих условиях без собственной инфраструктуры. И Элемент прекрасно вписывается в логику её построения. Теперь у Сбера весь производственный цикл (и вертикальная интеграция): ПО и ИИ – сервисы для клиентов и бизнеса на их основе – дата-центры для хранения и обработки информации – собственная производственная база для их создания.
Осталось ещё пару-тройку электростанций прикупить, чтобы ещё электричество своё было.
Элемент, скорее всего, расформируют – по крайней мере, у Сбера именно такие планы. Т.е. как публичная компания, Элемент вряд ли будет нужен. Значит, инвесторов ждёт делистинг.
И здесь возможны варианты:
добровольная оферта – выкуп будет проходить по средневзвешенной цене за последние 6 месяцев, а это около 10 копеек за акцию
принудительный выкуп – для этого Сберу нужно консолидировать 95% акций (что вряд ли возможно: Ростеху сейчас принадлежит 41,6% акций, и ещё 11,21% обращается на бирже)
реорганизация с обменом акций Элемента на акции Сбера
Вполне возможно, что изначально будет выставлена оферта, а затем произойдёт реорганизация. Это был бы самый лучший вариант для акционеров.
Но не исключено, что делистинга не будет, а на акцию просто забьют в том плане, что болтается некий фри-флоат в стакане – ну и пусть себе болтается. Типа третий эшелон. Данные все засекретят и это будет абстрактно торгуемый актив типа Лензолота и Мостов. Это конечно, плохо. И надеюсь, этого не будет, т.к. Сбер в целом за открытость и прозрачность и нормальные корпоративные практики.
В общем, ждём и думаем. Держите Сбер или Элемент?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
