Сегодня Сбер выкатил отчёт за 11 месяцев 2025 года. Правда, не МСФО, на РПБУ, но результаты между ними коррелируют примерно на 10% (у МСФО цифры больше). Поэтому можно смотреть этот отчёт в качестве «демо» перед «настоящим» − МСФО за весь 2025 года. Тем более интересно посмотреть, как трансформируется банковский бизнес в условиях снижения ключевой ставки и сжатия ликвидности.
Отчёт, на удивление, вышел лучше ожиданий. Хотя, если подумать, Сберу ещё и не было никогда по-настоящему плохо: как мы видели во всех моих прошлых разборах отчёта, Сбер всегда выглядел лучше сектора. И там, где худой дох, Сбер просто сох.
Ну а после снижения ключа Сбер начал чувствовать себя и вовсе лучше сектора, поскольку в целом по сектору продолжилось падение маржи и сокращение кредитования, но в Сбере объёмы выдачи кредитов сначала встали, а потом начали расти. В общем, масштаб зарешал. И бренд. Короче, мы наглядно видим силу ту самого гудвилла (оценка бренда), которая обычно просто болтается в балансе для сведения дебита и кредита.
Давайте посмотрим финрезы более подробно
Чистые процентные доходы выросли на 17,3% г/г, до 2,8 трлн рублей, на фоне роста объёма работающих активов – напомню, это кредиты. Т.к. ключевая ставка снижалась (а вместе с ними и ставки по кредитам), то рост показателя можно было получить за счёт роста объёмов выдачи.
Рост чистых процентных доходов в ноябре составил 16,1% г/г – т.е. Сбер ускорил выдачу кредитов именно осенью.
Так, розничный кредитный портфель вырос на 6,1%, достигнув 15,58 трлн рублей. А корпоративный кредитный портфель вырос на 8,7% до 30,18 трлн рублей.
А вот чистые комиссионные доходы снизились на 2,7% г/г, до 656,2 млрд рублей. Менеджмент указывает, что это связано с учетом высокой базы прошлого года и с изменением подхода к признанию доходов по ряду операций корпоративных клиентов. Ну ок, ладно. На фоне того, что у многих конкурентов комиссы упали на двузначное значение – тут всё гуд.
Операционные расходы выросли на 14,8% г/г, до 996,2 млрд рублей. Отношение расходов к доходам составило 28,7%. В целом – расходы растут медленнее доходов, поэтому тут всё хорошо. Ранее Греф заявлял, что с помощью ИИ удалось сократить до 20% штата – пока в отчётности этого не видно, но персонал, действительно, оптимизируется.
Стоимость кредитного риска без учета влияния изменения валютных курсов составила 1,5% против 1,4% годом ранее. Это показывает, что массовых банкротств среди клиентов банка нет (как и опережающего роста просрочек), но! Фишка в том, что у Сбера огромное количество активов, в которых можно «спрятать» плохие долги. И если у всех по отрасли показатели риска растут, а у Сбера – нет, то это наталкивает на определённые мысли.
Но это не значит, что менеджмент мошенничает. Например, можно запаковать несколько хороших (AAA) и плохих (BBB) ипотек в структурный продукт со средним кредитным рейтингом A– и перепродать его – в результате у банка и деньги появятся, и кредитный риск не вырастет. А плохой долг перейдёт третьей стороне.
Я очень упрощённо объяснил, как это работает, но алгоритм, думаю, понятен. В целом это обычная практика для банковских организаций. Вопрос только в масштабе. Условно говоря, мелкий банк не наскребёт столько хороших активов, чтобы покрыть ими плохие. У Сбера таких возможностей больше за счёт масштаба его деятельности. Ну и плюс за счёт объёмов стоимость риска растёт меньше. Условно говоря, если у банка А – 100 млрд рублей активов, а у банка Б – 1 трлн рублей, то при «протухании» 1 млрд рублей у банка А это 1% активов, а у банка Б – всего 0,001%, т.е. разница колоссальная.
Но вернёмся к Сберу.
В итоге чистая прибыль за 11 месяцев выросла на 8,5% г/г, до 1,57 трлн рублей, при рентабельности капитала в 22,5%. Прибыль до налога на прибыль выросла на 13,9% г/г за аналогичный период, но это не так интересно.
Теперь по дивидендам. Я напомню, что ЧП Сбера за 9 месяцев 2025 года по МСФО составила 1,307 трлн рублей. Учитывая результаты по РСБУ и то, что в целом 4 квартал у Сбера обычно чуть посильнее (ну и плюс учитывая динамику по рынку, когда происходит переток капитала от слабых банков к сильным), я думаю, что мы можем увидеть около 1,8 трлн рублей чистой прибыли по итогам всего года. А это около 39,85 рублей на акцию – почти сорокет
Конечно, под конец года могут быть разовые списания и обесценения, а также резервы, но если выдача кредитов ускорится (а под Новый год обычно ускоряется), то такой результат вполне может быть.
Такая вот интересная картина. Сбер – по-прежнему титан нашего рынка, мощная дивидендная корова, которую стоит покупать почти всегда. А по текущим ценам – и подавно. Особенно в долгую.
Накидайте ваших лайков, друзья, если контент интересен! А в ближайшее время анонсирую для вас сюрприз, так что не теряйтесь!
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
