Северсталь первая открыла сезон отчётностей за 9 месяцев 2025 года. Позитива ожидаемо мало, что не удивительно в текущей конъюнктуре рынка. Металлурги страдают по большей степени не от долговой нагрузки (она минимальная), а от отсутствия заказов.
Я напомню, что почти половину выручки металлургам до цикла повышения ставки давала стройка. Объёмы стройки упали – упал и объём заказов. Ну и по другим отраслям количество заказов тоже снизилось.
Т.е. проблемы у металлургов возникли не из-за неэффективности бизнес-модели, а неблагоприятных внешних условий. И тут интересно смотреть, как именно справляются металлурги с оптимизацией расходов и их конкурентной борьбой на сжимающемся рынке.
Чистая прибыль Северстали за 9 месяцев упала на 14% − до 543,33 млрд рублей
Основные причины – падение средних цен продаж (на 14% г/г) и рост в продажах доли полуфабрикатов. Напомню, что из всех трёх металлургов (Северсталь, ММК и НЛМК) только НЛМК смогла по итогам 6 месяцев нарастить продажи премиальной продукции – все остальные продают преимущественно дешёвые изделия, да ещё и с дисконтом.
Так, у Севки продажи коммерческой стали снизились на 8% г/г до 1,11 млн тонн. При этом в целом продажи даже выросли на 3% г/г до 2,86 млн тонн за счет увеличения продаж чугуна и слябов до 0,31 млн тонн.
И несмотря на неблагоприятную обстановку, Северсталь даже смогла нарастить в целом производство чугуна (на 16% до 7173 тысяч тонн) и стали (на 5% до 7695 тысяч тонн).
Но расходы не дремлют.
Из-за роста операционных расходов прочие финансовые показатели отработали в минус:
EBITDA составила 114,1 млрд руб. (-40% г/г)
чистая прибыль – 49,7 млрд руб. (-57% г/г)
Северсталь также частично сократила объём капитальных затрат – вложения составили 127,3 млрд рублей против плановых 169 млрд. Ну, деньги нужны, деньги дорогие – т.е. можно сейчас продолжать наращивать производство, другой вопрос: кому ты в итоге всё произведённое продашь? А ведь произведённую продукцию нужно где-то хранить… Более того, избыток продукции на рынке продолжает давить на цены…
Но даже несмотря на сокращение капитальных расходов и приток средств из оборотного капитала (+7,2 млрд рублей), FCF по итогам 9 месяцев остаётся отрицательным (–21,9 млрд рублей).
Естественно, в таких условиях металлург продолжает отказываться от дивидендов: для их выплаты нужен положительный FCF.
Т.е. мы находимся в классическом даунтренде цикличной компании: когда в целом производство и продажи растут, но из-за внешних событий и падения цены на продукцию выручка страдает. Обычно цикличные компании нужно покупать именно в этот момент. Другой вопрос, когда именно стоит покупать?
Скажу сразу: с дном вы вряд ли угадаете, но в целом пока рановато – металлурги будут «перезапускаться» в условной «второй линии» бизнесов, т.к. для стимуляции спроса на сталь и чугун нужно некоторое оживление экономики (и желательно PMI выше 50).
Однако когда закончится СВО, вверх, конечно, полетит буквально всё. Тогда будет покупать уже поздно =)
Поэтому думайте сами: если СВО затянется, то металлурги даже при снижении ставки оживятся не очень скоро.
Что ещё интересного в отчёте? Денежные запасы снизились с 128,5 до 72,1 млрд рублей. Не критично и не опасненько, запас прочности – огромный. Финансирование капексов идёт за свой счёт – это хорошо.
Общий долг сократился со 108,5 до 70,7 млрд рублей. Не набирать долги в такой ситуации – уже хорошо, а сокращать долги – так вообще отлично. Показатель чистый долг / EBITDA отрицательный (–0,1).
Запаса денег у Северстали при текущей динамике капексов и FCF примерно на 2 года – это очень хороший «жировой» запас. Так что я не думаю, что бизнесу компании что-то угрожает.
А вот котировки… Всё будет зависеть от динамики снижения ключевой ставки и завершения СВО.
Держите Северсталь?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
