Европлан опубликовал довольно слабый отчёт за 9 месяцев 2025 года (а с чего ему бы быть сильным – я много раз писал, что у лизинговых компаний сейчас пик проблем), но при этом появилась новость, что SFI продаёт его Альфа-Банку. Кроме того, на продажу выставлена ВСК – страховая компания SFI.
Причины продаж прозрачны: структурам Гуцериева требуется финансирование(в первую очередь − М.Видео, угольного бизнеса КТК и доходной недвижимости), поэтому для него продажа активов – отличный вариант пополнить свои денежные запасы.
Так, SFI продает 87,5% Европлана (всю свою долю) Альфа-банку за 56,9 млрд рублей. За вычетом дивидендов Европлан оценён в 65 млрд рублей, или же примерно 542 рубля на акцию.
При этом на IPO Европлан выходил по цене 875 рублей – т.е. дисконт почти 40%. И это не удивительно, т.к. последние результаты Европлана совсем не радуют.
Выделю ключевые негативные моменты из отчёта за 9 месяцев 2025 года:
лизинговый портфель сократился на 28% до 183,2 млрд рублей
чистый процентный доход упал на 8,7% до 17 млрд рублей
чистый непроцентный доход вырос на 19% до 13,6 млрд рублей – это последствия продажи части транспорта, который не пользуется спросом у лизингополучателей
стоимость риска выросла до 9,2% (впрочем, чистая процентная маржа её пока покрывает – она составляет 9,9%, но дельта стремительно сокращается и по итогам года может стать отрицательной – для сравнения, кварталом ранее стоимость риска была всего 7,8%, год ранее – 3,4%, а в 2023 году вообще 0,3%)
чистая прибыль рухнула на 74% до 2,9 млрд рублей
Главная причина падения ЧП – компания вынуждена была направить на резервы 19,2 млрд рублей. Казалось бы, в этом ничего страшного: как только стоимость риска снизится, то эти резервы можно будет распаковать. Но вот вопрос: а снизится ли? И более того, когда эти риски неизбежно начнут реализовываться – хватит ли вообще этих резервов или придётся ещё больше докладывать своих? А банкротства лизингодержателей не то что будут – они уже идут полным ходом.
Я обо всех этих проблемах писал ещё при разборе последнего отчёта: https://alfainvestor.ru/evroplan-lizingu-tjazhelovato/ и предупреждал, что тут интереса точно нет.
И вот SFI решил сбросить эту гирю с ног, пока есть возможность: пока стоимость риска не превысила маржу и пока Европлан генерит хоть какую-то прибыль.
Понятно, что Альфа забирает Европлан себе с большим дисконтом. Но для SFI получить хоть какие-то деньги с него сейчас – лучший вариант, чем рисковать, что через полгода-год придётся спасать ещё одну компанию.
Кроме того, ещё они успеют вытащить дивиденды – рекомендовано 58 рублей на акцию. Последний шанс, так сказать, утянуть кэш.
А для Альфы покупка Европлана – отличный вариант укрепить собственные позиции на рынке лизинга, где они и так довольно прочные. Ну и классический способ купить достаточно хороший актив (Европлан всё-таки лидер рынка) за небольшие деньги. Передел собственности, короче: из более слабых рук в более сильные в условиях кризиса.
Теперь по деньгам
Европлан продают за 56,9 млрд рублей, ВСК оценивается в 15-20 млрд. Итого суммарно SFI может выручить за эти сделки 70-75 млрд рублей. При этом текущая капитализация компании– «всего» 67,32 млрд рублей.
Т.е. вырученный кэш в два раза увеличит капу компании – это уже как минимум повод к переоценке.
Вообще, FSI сейчас как холдинг стоит дешевле, чем совокупная стоимость ещё активов (такая же картина в АФК Системе), и это не рыночная неэффективность, а оценка управленческого таланта руководства, которая нашим рынком крайне отрицательная.
Куда пойдёт вырученный от продажи части бизнеса кэш?
Ну тут три варианта:
1) Выплата дивидендов – самый логичный и ожидаемый рынком вариант. Большая часть денег пойдёт в карман Гуцериеву, который сможет этими деньгами залатать проблемы в своих непубличных бизнесах. Думаю, что акции SFI будут драйвить на этой новости ближе к делу.
2) Докапитализация М.Видео – нежелательно для акционеров, т.к. по сути деньги будут вброшены в малоэффективный бизнес и «сгорят». Но вариант не исключён, т.к. М.Видео надо либо спасать, либо продавать, либо банкротить.
3) «Творческий» вывод денег из компании – это наши олигархи умеют, и тут способов много. Собственно, из SFI и Русснефти (другой публичный актив Гуцериева) бабки уже не раз выводились. Другое дело, что сейчас государство пристально следит за подобными схемами, т.к. оно само не откажется от налога на дивиденды – поэтому вряд ли схема прокатит сейчас. Но творчество не знает границ…
В общем, однозначности нет. Не исключено, что будет применён миксованный вариант: часть денег направят на спасение утопающих (то бишь в М.Видео), часть дадут займами «кому надо», ну и дивиденды выплатят в качестве морковки для акционеров.
В любом случае я бы не участвовал деньгами вообще ни в какой компании Гуцериева, т.к. корпоративные практики этого клана очень недобросовестные. А у нас очень инсайдерский рынок, и вероятность кидка очень большая.
Но в целом идея в SFI есть – можно попытаться урвать свой кусок пирога. Главное, чтобы пирог делили справедливо. А не как обычно.
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
