Вчера я писал, что ТМК проводит реорганизацию в форме присоединения дочерних компаний к головному холдингу. И на этом фоне акции немного подросли. Но нужно понимать, стоит ли брать акции в долгосрок, т.е. не под корпоративное событие — а надолго? Давайте разбираться.
ТМК в 2022-2023 году оказалось бенефициаром СВО: на фоне введённых санкций нефтегазовые компании РФ бросились строить новые ветки на Восток. На этом цены на трубы подросли из-за высокого спроса, что позволило ТМК получить выдающиеся результаты.
Так, в 2021 году выручка и чистая прибыль компании по МСФО составили 429 и 7,1 млрд рублей, а уже в 2022 году — 629,1 и 41,9, в 2023 — 544,2 и 39,3.
Конечно, тут ещё имел эффект консолидации ЧТПЗ, купленного ТМК в 2021 году, но всё же результаты очень и очень хорошие.
Однако уже в 2024 году появились проблемы: из-за затянувшейся СВО и роста ключевой ставки крупнейшие игрок свернули свои инвестиционные программы — следовательно,спрос на продукцию ТМК резко упал. Это отразилось в падении выручки: она рухнула до 532,1 млрд рублей — компанию спас только рост спроса на продукцию ЧТПЗ.
При этом из-за роста операционных расходов и себестоимости продукции операционная прибыль за год упала с 93,6 до 36,3 млрд рублей. Кроме того, сильно выросли расходы на обслуживание долга — с 28 до 63,3 млрд рублей!
Тут вина и высокой ключевой ставки, и менеджмента компании, который не снижал капексы, а также эффекта интеграции ЧТПЗ, долги которого перенял ТМК.
В итоге в 2024 году ТМК, несмотря на небольшое падение выручки (всего на 2,2%) получил убыток в размере 27,7 млрд рублей!
Как обстоят дела в этом году?
Отчёта по МСФО за 1 квартал 2025 году компания пока не выпустила, но есть отчёт РСБУ. Отмечу, что основные цифры в МСФО и РСБУ в принципе совпадают (данные по выручке и основным денежным потокам в РСБУ на 20% меньше, чем в МСФО), но в РСБУ нет некоторых дочек, доходность которых принципиальным образом влияет на доходность всего холдинга в целом. Поэтому полной корреляции нет и данные по чистой прибыли в итоге сильно различаются.
Но что имеем — то и проанализируем.
Кстати, сейчас, после реорганизации ТМК, отчёты будут совпадать ещё больше, поэтому в целом мои выводы будут релевантны.
Итак, выручка по РСБУ за 1 квартал 2025 года упала с 112,1 до 101,3 млрд рублей — тревожный сигнал, но ожидаемый: у металлургов вообще не самое лучшее время сейчас.
Компании удалось более менее взять расходы под контроль: коммерческие и управленческие расходы снизились с 4,7 до 3,9 млрд рублей, а доля прочих расходов упала с 3,9 до 2,5 млрд рублей.
Однако валовая прибыль всё равно снизилась с 8,7 до 7,2 млрд рублей из-за роста операционных расходов и себестоимости — это внешняя конъюнктура, на неё ТМК повлиять не в силах.
❗️Кроме того, продолжили расти проценты к уплате: 12,13 млрд рублей против 9,35 годом ранее (+ почти 30%!).
Тем не менее, из-за роста прочих доходов (дивидендов от дочек, которые составили 10,2 млрд рублей) и процентов от вкладов доналоговая прибыль компании составила 743 млн рублей против убытка в 7,185 млрд рублей годом ранее!
После уплаты всех налогов чистая прибыль компании составила 349,2 млн рублей против убытка в 5,79 млрд рублей годом ранее.
Таким образом, по крайней мере, по РСБУ компания вышла в плюс. Думаю, что и по МСФО аналогичная картина.
🌊Ключевая причина — в прошлом году ТМК не стала поднимать дивиденды от дочек, а в этом — забрала буквально всё, видимо, непосредственно перед консолидацией.
Что дальше?
А вот тут зависит исключительно от внешней конъюнктуры. Спрос на трубную продукцию на минимуме из-за сворачивания инвестиционных программ со стороны заказчиков — а свернули они программы из-за высокой ключевой ставки и нехватки ликвидности.
Во 2 квартале и далее я не жду от ТМК потрясающих результатов, т.к. в 1 квартале мы видели разовые доходы от поднятых дивидендов с дочек (остатков накопленной прибыли), но теперь их не будет.
Из-за высоких расходов и дорожающей себестоимости ТМК работает с операционной рентабельностью около 3%, что позволяет ещё на операционном уровне сводить концы с концами, но после выплаты процентов по кредитам и налогов у компании практически ничего не остаётся.
Конечно, запас прочности большой: по последним данным, запас наличности составляет почти 121 млрд рублей, т.е. пересидеть кризис денег достаточно. Можно даже не рефинансить кредиты.
Но то, что компания квартал к кварталу будет срабатывать условно в ноль, а то и в минус, не даёт мне права рекомендовать её к покупке, т.к. дивидендов в такой ситуации мы точно не увидим.
При перезагрузке экономики у ТМК будут неплохие шансы к росту, т.к. трубы нужны не только газовикам и нефтяникам, но и застройщикам, дорожникам, производственникам. И спрос вернётся почти сразу. Другой вопрос — когда это произойдёт и что ТМК будет делать с полученной прибылью? Не исключено, что использует денежный поток для покрытия кредитов, что хорошо в долгосрочной перспективе, но опять-таки не позволит в краткосроке заплатить дивиденды.
В общем, пока краткосрочного и среднесрочного интереса тут нет, но в долгосрок набирать по-прежнему можно. Тем более, что ТМК упрощает корпоративное управление, явно готовясь к лучшим временам возобновить выплату дивидендов без лишних проволочек и затрат.
Держите ТМК?
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
