ТОП-6 акций, которые я не покупаю и никому не советую
5 (5)
Инвестпривет всем! Бывает, что у инвесторов в портфеле находятся довольно сомнительные акции, которые в долгосрочном и среднесрочном периоде имеют потенциал падения. В краткосроке на них, конечно, можно заработать на отскоках, спекулятивных движениях и пампах. Но бизнес, который представляют эти акции, весьма болен. И держать в долгую такие бумаги – только терять деньги. Какие? Привожу свой антитоп.
1. Аэрофлот
Да, это крупнейший в России авиаперевозчик. Да, сам по себе Аэрофлот – крутая компания, системообразующая, я бы даже сказал. Но это не отменяет того факта, что компания – неэффективная. Более того, это колосс на глиняных ногах. Рухнуть ему, конечно, не дадут, но и заработать на нём не получится.
Проблемы у Аэрофлота начались задолго до ковида – в 2018 году. Тогда, несмотря на рекордный рост выручки до 611,5 млрд рублей, компания зафиксировала убыток в –66,8 млрд рублей против прибыли 33,7 млрд рублей в 2017 году. В 2019 году выручка выросла ещё сильнее – до 677,8 млрд рублей, а прибыль стала положительной и составила 13,5 млрд рублей.
Основная проблема – резкий рост стоимости керосина, неэффективные расходы, сильный рубль и наращивание амортизационных расходов (в 2017 году на амортизацию было отложено 14 млрд рублей, в 2018 – уже 90,1, и с тех пор амортизация только росла). Что такое амортизация? Это средства, отложенные на ремонт и будущие приобретения, т.е. в случае с Аэрофлотом – на ремонт и замену самолётов. У Аэрофлота весьма старый авиапарк, в который нужно много вкладываться.
В 2020 году по понятным причинам пассажиропоток иссяк, и выручка рухнула в 2 раза. А расходы и амортизация, естественно, остались. В 2020 году перевозчик получил рекордный убыток −123,2 млрд рублей.
В 2021 году всё ещё убыток: –34,1 млрд рублей, хотя выручка восстановилась до уровней 2016 года.
На этом фоне государство решило спасать компанию «слишком большую, чтобы упасть», докапитализировав её на 52,5 млрд рублей. В результате число акций выросло более чем в 2 раза – с 1,111 млрд штук до 2,445. Кто держит или держал акции с 2019 года – поздравляю, ваша доля уменьшена более чем в 2 раза! Как минимум, это значит, что дивиденды, если и будут когда-то выплачены, уменьшатся более чем в 2 раза по сравнению с потенциальным размером.
Сейчас я не вижу драйверов для восстановления бизнеса Аэрофлота: новые санкции ограничивают пассажиропоток, рубль остаётся сильным, ну а керосин подорожал ещё сильнее.
2. ВТБ
Российские банки в целом неплохо пережили 2022 год, многие из них даже заплатили рекордные дивиденды. Но есть в этом ряду красавчиков гадкий утёнок – ВТБ.
Банк закончил 2022 год с убытком в 619,5 млрд рублей! Такой убыток соответствует почти 40% выручки за 2021 год! По сути, ВТБ потерял огромные деньги.
Дивидендов от банка можно не ждать ещё два года – так уже заявили в правлении. Рекордных дивидендов из нераспределённой за успешный 2021 год мы, скорее всего, тоже не дождёмся. Мне действительно жаль тех инвесторов, которые покупали ВТБ в 2021 и в начале 2022 года, надеясь на рекордные выплаты. Увы.
Более того, ВТБ пришлось докапитализировать – в результате число обыкновенных акций выросло с 12,96 трлн штук до 21,7 трлн. Посчитайте, насколько уменьшилась доля инвесторов?
ВТБ все годы был ужасно неэффективным, совершал непонятные инвестиции в непонятные проекты, постоянно просил денег у Центробанка. Все годы у него увеличивалось только одно (гусары, молчать!) – выплаты топ-менеджменту.
Надо быть мазохистом, чтобы покупать ВТБ, когда есть в разы более эффективный и дешёвый Сбер. И малоизвестный, но тоже неплохой Банк Санкт-Петербург. Даже экзотический банк Приморье выглядит более привлекательным. Про Потанин-банк вообще молчу, но там интерес появится после редомициляции.
3. Мечел
Ужасно закредитованная, да ещё и цикличная компания! Вот уж куда меня никаким пряником не заманишь! Долг Мечела превышает его капитализацию в 4 раза, да ещё и более 80% его представлено краткосрочными кредитами! Мечел, конечно, сокращает долги, но размер процентов по кредиту всё ещё имеет гаргантюанский размер: так, в 2019 году оперприбыль составила 34,2 млрд рублей, а проценты по кредитам – 33,86, в 2020 – 19,9 и 25,14 соответственно, в 2021 – 102,6 и 23,37.
Да, в 2021 году операционная прибыль Мечела взлетела на фоне рекордных цен на уголь. Подозреваю, что и в 2022 году прибыль была неплоха. Но что с кредитами? Если помните, в первой половине 2022 года ключевая ставка РФ дошла до 20%, а потом резко снижалась. Угадайте, в какой период пришлась львиная доля рефинансирования кредитов Мечела?
Я, конечно, надеюсь, что Мечел не нахватал кредитов под 40%. Но отчёта за 2022 год нет – и мы этого не можем посмотреть.
Многие акционеры Мечела надеясь на рекордные дивиденды по итогам 2021 года – тогда ЧП составила 82,6 млрд рублей против 1,456 годом ранее. Но известные события помешали этому. Будет ли Мечел делиться деньгами с инвесторами? Большой вопрос.
Ранее Мечел был обязан платить минимум 10% ЧП по префам, т.к. префа обращались на бирже Nasdaq. Но теперь там листинг прекращён – и это обязательство больше не имеет силы.
Да и в целом у Мечела хватает проблем: цены на уголь в 2022 упали на 60% по сравнению с 2021, на сталь – почти на 40%, санкции создали проблемы со сбытом за рубеж, а на внутреннем рынке переизбыток предложения что угля, что стали. Электроэнергетический сектор Мечела традиционно неэффективен, как и вся э/э в РФ.
Вишенка на торте – снижение операционных показателей Мечела: что добыча угля, что выплавка стали снижаются примерно на 10% в год.
Как и зачем на этом фоне ждать восстановления котировок – я не знаю. Компания явно прошла максимальную дугу своего цикла – и устремилась вниз.
4. ВК
Бывший Mail.ru, ныне – ВК Групп. Теперь госкомпания. В составе ВК находится множество бизнесов, крупнейшие из которых – соцсети ВКонтакте и Одноклассники. Они вроде как прибыльные, но совокупно дают только около 40% выручки. Остальные 60% приносят убыточные подразделения.
В определённом смысле ВК косплеит Яндекс, перекачивая деньги из прибыльных бизнесов в неприбыльные. Но если у Яши получается показать чистую прибыль по итогам года, то у ВК нет. Причина – в отсутствии синергии между бизнесами. ВК просто владеет разношёрстной толпой разных бизнес-юнитов, которые никак не пытается увязать между собой.
После того, как контрольный пакет в ВК получило государство, ситуация ещё сильнее ухудшилась: ВК начал скупать новостные порталы (в т.ч. купил Новости и Дзен у Яндекса), очевидно, не с целью их монетизировать – а для «прожигания глаголом сердец людей», т.е. пропаганды.
В целом ВК находится в позиции догоняющего по отношению к Яндексу. А зачем нам второе место, если есть первое? Тем более, что ВК – расписки, а Яша – акции иностранного эмитента, и инфраструктурные риски у них примерно одинаковые.
5. ЦИАН
Глядя на финансовые показатели компании, кажется, что перед нами – уникальный образец растущего бизнеса. Ну да, выручка за 3 года выросла в 2 раза, операционная прибыль, ебитда и чистая прибыль в 2022 году вышли в положительную зону. Что не так?
В бизнес-схеме компании. На ЦИАНе покупают и продают недвижимость, поэтому благосостояние компании целиком и полностью зависит от ситуации на этом рынке. При падении спроса или предложения, как в 2020-2021 годах, ЦИАН начинает терпеть катастрофические убытки.
В начале 2023 года темпы строительства и ввода новостроек снизились самым капитальным образом. Компании выполняют планы продаж только на 80-90%, а спрос на новостройки уже упал на 20%.
Следовательно, при проблемах на рынке доходы ЦИАНа опять просядут. Другие направления (аренда, аналитика, ипотека) не смогут компенсировать выбытие дохода.
Сейчас ЦИАН – это совсем молодой росток, который может согнуть любой мало-мальски крепкий ветерок. Компания только-только вышла в прибыль, но … у неё кончились деньги, привлечённые в ходе IPO. Сейчас ЦИАН будет вынужден для дальнейшего развития занимать. Получится ли у него справиться с ростом долга на фоне снижения спроса – это большой вопрос.
Ну и да, ЦИАН – это расписка, это риски. Если есть компании с более понятным и прибыльным бизнесом и без инфраструктурных рисков – зачем оно нужно?
6. Озон
Компания, которая убыточна уже больше 20 лет, вышла на IPO в 2020 году на волне хайпа. И с тех пор так и не стала прибыльной. Хотя в 2022 году показала положительную квартальную ебитду. Но этого мало.
У Озона неэффективная бизнес-модель, которая осложняется логистикой и не очень умными действиями менеджмента, которые то делают мега-склады, то маленькие центры сортировки, то обратно мега-склады…
Онлайн-ритейлу вообще сложно быть прибыльным, потому что в такой бизнес-схеме маржинальность (разница между оптовой и розничной ценой) очень маленькая. Стоимость доставки и цена обслуживания складов выходит гораздо большей, чем комиссионные от продаж.
Да, у Озона растёт выручка, растёт товарооборот, растут операционные показатели бизнеса… Но расходы растут практически такими же темпами. У менеджмента просто не получается сделать доставку более выгодной для себя (т.е. удешевить), а повышать цену не могут, потому что компанию заклюют конкуренты: Яндекс.Маркет, который может позволить себе быть убыточным (ведь его спонсируют бизнесы Яндекса) и Вайлдберриз, которые изначально оказались более эффективными и прибыльными.
Да, Озон находится на растущем рынке. Да, за его спиной стоит АФК Система, которая вроде как может помочь в сложной ситуации. Но это и проблема. Растущий рынок подразумевает постоянный рост бизнеса, невзирая на рост затрат – это значит, что Озон может быть неприбыльным ещё бесконечно долго. А АФК Система за спиной – это противоречиво. Потому что когда Озон станет прибыльным, что будет делать Система? Агрессивно качать из компании дивиденды. А мы уже знаем, что было с дивидендными дочками Системы.
Конечно, для спекулянтов в Озоне есть множество идей. Да и для среднесрочных инвесторов тоже есть интерес. Но я не люблю такие компании. Не люблю играть в угадайку: выгорит или нет.
И ещё интересный факт: Озон часто сравнивают с Амазон. Так вот, сектор онлайн-ритейла Амазона до сих пор убыточный. Зарабатывает Амазон на другом – главным образом, на предоставлении облачных услуг. У Озона другого бизнеса нет.
На самом деле компаний, в которые я бы ни за что не инвестировал, довольно много. Например, мне не очень нравится электроэнергетика (буквально за парой исключений), я не вкладываю в малоликвидный третий эшелон, критически отношусь к ВУШ, Ленте и Окей, пока осторожно наблюдаю за ДВМП, Сегежей, МТС, М.Видео и ПИКом. Руки чешутся покупать другие компании – с понятным бизнесом и хорошими перспективами.
На мой взгляд, лучше сконцентрироваться в портфеле на 10-15 хороших компаниях, а не пытаться сделать винегрет из различных, порой взаимоисключающих идей. А инвестиций в какие акции избегаете вы? Черкните в комментариях, и про оценки не забывайте! И конечно много интересного у меня в Telegram-канале
