ВК: неудобные вопросы к руководству

Российский технологический гигант VK представил результаты за первый квартал 2025 года, которые можно охарактеризовать как «неожиданно хорошие».

Действительно, компания показала рост выручки на 16% до 35,5 млрд рублей, но главное — EBITDA взлетела в 4,7 раза до 5 млрд рублей! Это половина от годового прогноза в 10+ млрд, который VK подтвердила.

Откуда такой рост?

Основные драйверы:

Видеореклама (+92% до 0,9 млрд руб.)
Образовательные сервисы (+28% до 2 млрд руб.)
VK Tech (+64% до 2,7 млрд руб.)

Чуть слабее показали себя другие сегменты:

Доходы от онлайн-рекламы среднего и малого бизнеса (СМБ) – рост на 17% г/г.
Выручка образовательных сервисов для детей – 2,0 млрд руб. (+28% г/г).

Особенно впечатляет рентабельность — 14% против 3% год назад. Руководство объясняет это завершением «инвестиционного этапа» и переходом к «устойчивому росту». Проще говоря — начали экономить на маркетинге и контенте.

Ещё отмечу, что ВК стала лидером по аудиторным показателям в Рунете: в I квартале 2025 г. показатель time spent достиг рекорда и составил в среднем 5,3 млрд минут в день. Пользователи проводили в среднем на 18% больше времени в сервисах ВК по сравнению с аналогичным периодом 2024 г.

Но не всё так радужно!

Во-первых, рост от рекламы (основной доход ВК) замедлился до 10% г/г (было 20% в 2024) – этот сегмент принёс 22 млрд рублей (это 62% выручки). Если этот показатель продолжит замедляться, то остальные сегменты не «вывезут» на себе всю математику.
В-вторых, чистую прибыль компания так и не раскрыла. Подозреваю очередной убыток. Но ВК нужно показать хорошие результаты, поэтому об этом деликатно умолчали.
В-третьих, компания объявила об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных обыкновенных акций по закрытой подписке. Иными словами – о допэмиссии. Её размер составит 115 млрд рублей, и эта допка размывает долю акционеров в 2,5 раза.

Главные вопросы, которые я бы хотел задать менеджменту:

Сможет ли VK удержать рентабельность, когда конкуренты (например, YouTube) вернутся на рынок?
Насколько эффективно будут использованы деньги от допэмиссии?
Когда начнет приносить прибыль огромная аудитория (79 млн DAU, 5,3 млрд минут в день)?
Что компания будет делать с долговой нагрузкой в долгосрочной перспективе?
Когда ВК вообще выйдет на положительный трек по прибыли?

Справедливую стоимость акции без положительных денежных потоков оценить сложно. Но если отталкиваться от среднего EV/EBITDA в отрасли, то ВК с 8,6 EV/EBITDA выглядит дороговато.

Например, Яндекс с более понятными перспективами, при этом активно растущий как бизнес и ещё платящий дивиденды, оценён в 9,05 EV/EBITDA, Диасофт – 9,01, а, например, ИВА – 6,9, Хэдхантер – 6,51, при этом перспективы у всех этих компаний более прозрачные.

Пока иду мимо, но за IPO VK Tech поглядываю одним глазом, ибо там может скрываться интересная история.

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Оцените статью

[Общее число голосов: 1 Средняя оценка: 5]