Разберём отчёт Х5 за 1 квартала 2025 года. Компания отчиталась хуже прогнозов, хотя уж от неё-то не ожидали. Что произошло? Давайте разбираться.
Итак, выручка выросла ощутимо – на 20,7% г/г, до 1069 млрд рублей. Это произошло по причине роста торговых площадей на 8,7% (а число магазинов выросло больше чем на 10%) и роста сопоставимых продаж на 14,6%. Продажи цифровых бизнесов X5 выросли на 52,3% г/г, но их доля пока очень мала (около 6% от общей выручки).
В структуре холдинга Х5 по-прежнему самой быстрорастущей сетью является жёсткий дискаунтер Чижик (прирост среднего чека +12,6%, кол-во покупателей выросло на 75%), но 75% выручки приносит основной бизнес – сеть Пятёрочка. Доля Перекрёстка 13%, Чижика – 8%.
Франшиза ОКОЛО также продолжила рост. Количество точек, подключенных к программе франчайзинга, достигло 1 676 магазинов в 32 регионах.
Валовая прибыль выросла на 19,2% до 250 млрд рублей.
Т.е. вроде бы всё хорошо и по плану. Но тут…
EBITDA упала на 9,8% до 49,98 млрд рублей!
Операционная прибыль сократилась на 23% до 25,75 млрд рублей!
Чистая прибыль обрушилась на 24% до 18,35 млрд рублей!
Показатели рентабельности, соответственно, тоже упали.
Что произошло?
А произошло ровно то, о чём я писал вчера: опережающий рост расходов, которые ритейлеры пока не переложили на плечи потребителей. Потому что в ином случае у них перестанут покупать (или ФАС придёт в гости).
Операционные расходы выросли в основном за счет роста товарных потерь на фоне развития категории готовой еды, а также роста логистических затрат. Рост год к году составил 27,9% до 205,2 млрд рублей – т.е. расходы растут быстрее выручки.
Расходы на персонал выросли аж на 36,7% – до 102,3 млрд рублей. Это связано как с расширением сети, так и с ростом зарплат.
А теперь смотрите, как за год выросли расходы по разным категориям:
аренда +14,1%
коммуналка +15,6%
логистика + 25,8%
доставка +69,6% (ЗП курьеров что ли???)
прочие +33%
Таким образом, как видим – именно логистика (+ доставка – по сути та же логистика) стала основным драйвером расходов. Аренда и коммуналка тоже подросли двузначными темпами, чего давно не было.
Я отмечу, что Х5 ещё неплохо справляется с расходами, в том числе за счёт автоматизации (роботизация складов, кассы самообслуживания, электронный внутренний учёт и вот это всё). Сейчас с сетью ОКОЛО ставится большой эксперимент по оптимизации логистики, который планируется перенести на всю сеть. По этот эксперимент можно вообще написать отдельный пост, но он касается в основном оперативным управлением остатков и автоматизацией подвоза продукции.
Что ещё интересного?
Общий долг увеличился на 36,3% до 318,7 млрд рублей – главным образом, за счёт трёхкратного увеличения оборотного капитала. Чистый долг / EBITDA вырос с 0,88 до 1,11. Ничего критического, но становится опасненько.
Кстати, компании удалось даже сократить год к году проценты к уплате, которые составили 14,33 млрд рублей против 14,46 годом ранее. Но если смотреть по кварталам, то пока динамика положительная: долгов меньше не становится, а процентная ставка высока как никогда ранее.
Также отмечу отсутствие роста дебиторской задолженности: дебиторка вообще упала с 37,58 млрд кварталом ранее до 29,061 млрд. Холдинг стал меньше продавать в долг – это хорошо.
Капексы выросли довольно существенно: на 32,6% до 47,4 млрд рублей, но это всё ещё ниже 5% от выручки, т.е. в целом хороший показатель. И за малые деньги в принципе делается много чего.
Таким образом, из всех ритейлеров Х5 пока выглядит лучше всех, но общие проблемы в отрасли и экономики компанию не обошли.
Конечно, в течение года картина выровняется, т.е. постепенно Х5 переложит расходы на покупателей, а также где-то оптимизируется, чтобы сократить расходы. Но это грозит очередным ростом продуктовой инфляции и отразится на наших с вами кошельках, что в долгосрочной перспективе очень плохо.
Вот такая картина, друзья. Продолжаю удерживать Х5, справедливую стоимость по-прежнему вижу в районе 3500-3800 рублей.
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
