Займер: да нет, привкус похмелья всё же присутствует…
5 (1)
Только вчера разбирал отчёт КарМани, как буквально сегодня появился отчёт Займера. Собственно говоря, «болезни» и проблемы у Займера всё те же, что у КарМани, но Займер в лучшей финансовой форме и поэтому выглядит лучше. Однако я бы поостерёгся покупать его акции, несмотря на дешевизну и впечатляющую дивидендную доходность. И далее объясню, почему.
Процентные доходы Займера за 2 квартал 2025 года выросли на 16,5% г/г до 5,32 млрд рублей (и 6% в квартальном исчислении). Неплохой результат, на самом деле, но и у Кармани объёмы выдачи выросли. И это не удивительно: в условиях, когда банки вынуждено ограничивают кредитование (в т.ч. по требованиям ЦБ РФ), люди идут в МФК и МФО за срочными займами. Но качество этих заёмщиков, надо понимать, очень слабое.
В результате Займер, как и Кармани, вынужден наращивать резервы.Их размер вырос на 117,3% (!) г/г и на 24,9% кв/кв до 2,477 млрд рублей, т.е. прям за квартал картина кардинально поменялась.
В итоге чистая процентная маржа сократилась на 16,9% г/г и на 6,4% кв/кв до 2,833 млрд рублей. Т.е. картина, как и в Кармани: займов выдано больше, но их качество хуже, поэтому резервов больше – отсюда снижение маржи.
При этом в целом объём выдач не очень-то и вырос: всего на 0,9% кв/кв, до 14,6 млрд рублей. В целом активы кв/кв выросли только на 5,7%. Год к году картина более привлекательная, но просто приходит понимание: кредитование в сфере МФО тоже замедляется, при этом компании выдают займы под всё больший процент, чтобы нивелировать риски – но риски при этом продолжают непропорционально быстро расти!
Кроме того, дорожает стоимость привлечения денег. Займер увеличил обязательства на 113,5% г/г и 48,6% кв/кв – до рекордных 4,175 млрд рублей! Впрочем, в пресс-релизе отмечается, что возросшие обязательства по состоянию на 30 июня 2025 года включают в себя дивиденды за IV квартал 2024 года и I квартал 2025, которые были выплачены в первой половине июля. А непосредственно кредиты и займы составляют всего 74 млн рублей. Это всё вызывает вопросы (в т.ч. даже у аудиторов в отчётности), но ок.
Административные расходы продолжают сокращаться, они упали на 5,6% кв/кв до 1,814 млрд рублей. Но не всё так хорошо. Займер закончил инвестиции в свою IT-инфраструктуру и планирует перевести работников в контур своей основной компании – это значит неизбежный рост ФОТа, т.е. расходы из категории нерегулярных перейдут в регулярные.
Ещё Займер зачем-то купил банк Евроальянс (который и трансформировал в некую ИТ-структуру) и сейчас будетдокапитализировать его на 950 млн рублей.
При этом запаса кэша у Займера крайне мало – всего 800 млн рублей, чего хватит исключительно на выплату июньских дивидендов, после чего в кассе останется примерно ноль. А ведь планируются ещё и дивиденды за 3 квартал в совокупном размере от 800 млн до 1 млрд рублей. Откуда на всё Займер возьмёт деньги – я не знаю.
Конечно, в чистом остатке у компании за квартал плюс: чистая прибыль за 2 квартал выросла на 3,2% кв/кв до 945 млн рублей, но если смотреть год к году – то у нас падение на 21,4%.
3 квартал, скорее всего, будет ещё слабее. Хорошо, если заработанных денег хватит на докапитализацию Евроальянса. Скорее всего, Займер либо будет занимать (и платить дивиденды в долг), либо откажется от 1-2 выплат. Т.к. планы по инвестициям он вряд ли будет менять.
А ведь в 3 квартале резервы придётся наращивать, т.к. МФО и банки уже сталкиваются с валом банкротств. Конечно, в 4 квартале при снижении ключевой ставки может стать легче. А может и нет.
У Займера пока явных проблем, которые делают компанию токсичной, и если сравнивать с КарМани, то он, конечно, смотрится лучше. Но ввиду рисков во всей отрасли и странных манипуляций с отчётностью, а также сомнениями по поводу будущих дивидендов я бы держался от Займера пока подальше.
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
