Инвестпривет, друзья! Сегодня разберёмся в бизнесе компании Астры – разработчика российского ПО и операционных систем. Компания очень интересная, перспективная, но не без рисков (куда ж без них). Далее поймём, чем Астра занимается и почему инвестировать в неё интересно.
Как устроен бизнес Астры
Компания занимается разработкой операционной системы Astra на базе Linux, а также инфраструктурного ПО – это программы, которые помогают ведению бизнеса, обеспечивая его внутренние процессы (учёт кадров, рабочего времени, мессенджеры, почта, проведение оплат и т.д.).
Выручка формируется 3 ключевыми направлениями:
1) Программное обеспечение − 82,9%
В активе Астры 17 инфраструктурных программ, в т.ч. Termidesk (виртуальные рабочие места), RuPost (корпоративная почта), RuBackup (защита данных), Брест (облачная инфраструктура) и т.д.
Но основной доход приносят продажи операционной системы Astra Linux – больше 76,5% выручки приносит именно она. По сути сейчас финансовое будущее Астры зависит от одного-единственного флагманского продукта, но компания развивает и другие направления, чтобы уйти от рисков моно-продуктового вендера.
2) Сопровождение и техническая поддержка – 16,1%
3) Прочие доходы – 1% (в них входит также образовательная деятельность)
В последние два года Астра делает большой упор на развитие экосистемы, т.е. продаёт продукты в составе единого пакета под единым брендом. Вместе с операционной системой поставляются необходимые для конкретного бизнеса решения.
Параллельно реализуется подписочная модель, т.е. компания делает ставку на долгосрочное удержание клиента. Это позволяет получить постоянно растущий денежный поток.
Таким же образом развивается Позитив, и эта бизнес-модель в целом очень успешна. Главное, чтобы получилось по полной реализовать её потенциал.
В настоящее время Астра занимает ведущее место на рынке отечественного ПО с долей 75%. На рынке инфраструктурных продуктов доля компании – 23%.
При этом оба рынка быстрорастущие. Например, Strategy Partners оценил общую стоимость рынка инфраструктурного ПО в 77 млрд рублей, а долю российских разработчиков на нём – 51%. К 2030 долю рынок вырастет до 270 млрд рублей, а доля российских разрабов составит на нём 90%.
Таким образом, средний рост российских разрабов на рынке – 31% в год, а Астра исторически растёт быстрее рынка. Почему?
Поддержку ей оказывает государство, причём буквально напрямую. На текущий момент отечественным госконторам запрещено использовать иностранное программное обеспечение, поэтому они ищут российские аналоги. А Астра приносит им готовые решения на блюдечке.
На сегодняшний день среди крупнейших клиентов Астры значатся Газпром и его дочки, Сбербанк, ПСБ, ВТБ, Почта России, Роскосмос, Росатом, РЖД и даже МГУ, не говоря уже об исполнительных органах власти. Потенциальный рынок – просто огромный, расти есть куда.
Финансовые результаты
Компания исторически растёт на 50-100% в год. Так, выручка в 2021 году составила 2,1 млрд рублей, а по итогам 2022 года уже 5,4 млрд – рост в 2,57 раз! Выручка за 1 полугодие 2023 года составила 3,11 млрд рублей, утроившись по сравнению с 1 полугодием 2022 года. В итоге выручка за весь 2023 год может вырасти в 2,5-3 раза по сравнению с 2022 годом.
Чистая прибыль тоже растёт семимильными шагами. За 2021 год прибыль составила 1,08 млрд рублей, за 2022 – 3,08, за 1 полугодие 2023 – 1,16 (прогноз на 2023 – 4 млрд).
Не стоит удивляться, что результаты 1 полугодия слабее, чем 2-го. С Позитивом такая же история. Дело в том, что большинство клиентов компании – госконторы, которые, как правило, начинают массовые закупки к концу года, когда нужно «освоить» выделенные средства и продлить контракты. Поэтому у компаний, работающих в окологосударственной сфере, основная прибыль приходится на последний квартал.
Нетрудно посчитать, насколько маржинальная компания: чистая рентабельность превышает 57%! У Позитива она составляет 35,5%, у Яндекса – 11,34%, у ВК вообще отрицательная. Так что Астра, похоже, будет самой эффективной публичной IT-компанией на Мосбирже.
FCF растёт: в 2021 году он составил 0,54 млрд рублей, в 2022 – 1,22 млрд, а за 1 полугодие 2023 – уже 1,95. Это хорошо: у компании остаётся свободный кэш, который можно потратить на капексы, погашение долгов, выплату дивидендов и проведение M&A сделок.
Чистый долг / EBITDA с 2021 года отрицательный. Сейчас он достиг значения -0,17. Запасы кэша составляют 474 млн рублей.
Дивиденды
Астра будет стремиться выплачивать дивиденды 2 раза в год: по итогам 9 и 12 месяцев. База расчётов – скорректированная чистая прибыль. Размер прибыли, направляемой на дивы, зависит от долговой нагрузки:
50% − если значение чистый долг / EBITDA ниже 1
25% − 1-2
15% − 2-3
нет выплаты – более 3
Сейчас чистый долг / EBITDA ниже 0, поэтому компания должна выплатить не менее 50% ЧП по МСФО.
По словам менеджмента, за 9 месяцев 2023 года чистая прибыль составила 870 млн рублей, т.е. при количестве акций в 210 млн штук (200 имеющихся + 10 выпустят к IPO) дивиденды составляют 2,07 рублей на акцию.
Негусто, учитывая диапазон размещения от 300 до 333 рублей – дивдоха будет всего лишь 0,6-0,7% годовых. За весь год доходность вряд ли превысит 1%.
Но в кейсе Астры главное не дивы, а потенциальный рост.
Оценка компании
Всего сейчас выпущено находится 200 млн акций. К IPO выпустят ещё 10 млн штук. Инвесторы будут выходить по методу cash out, продав 10 млн новых штук акций и ещё 0,5 млн имеющихся. В результате free-float компании составит 5%.
Ценовой диапазон размещения – от 300 до 333 рублей. Что-то мне подсказывает, что размещение пройдёт по верхней границе. Исходя из этого, капитализация компании составит 69,9 млрд рублей.
У главных конкурентов – Позитива и Яндекса – мульты соответственно такие:
P/S 10.78 и 1.26
P/E 30.32 и 12.15
То есть мы видим, что по выручке Астра оценена на одном уровне с Позитивом (а Яндекс очень сильно недооценён из-за инфраструктурных рисков), а вот по P/E Астра намного дешевле Позитива и почти на одном уровне с Яндексом, где заложены сильные риски.
С учётом того, что бизнес Астры растёт на 200-300% в год, текущие мульты более чем оправданы. Сомневаюсь, что Позитив и Яндекс смогут показывать трёхзначные темпы роста, а вот Астра – да. Понятное дело, что недолго. Через 2-3 года начнётся неизбежное замедление, но за это время можно очень неплохо заработать.
Руководствуясь всей этой логикой, я принял решение поучаствовать в IPO. Никого ни к чему не призываю, но это IPO мне очень нравится. Оно неожиданное, но очень приятное.
Принять участие в IPO можно любому инвестору (в т.ч. неквалифицированному) через брокера Тинькофф на сумму от 20 000 рублей. Вот ссылка: https://www.tinkoff.ru/baf/2ID3s9pRUCi. Если перейдёте по ней, получите разные плюшки от брокера. Удачи, и да пребудут с вами деньги!
