Инвестпривет, друзья! Великие компании становятся великими не просто так. У них обязательно есть ключевые преимущества, которые делают их конкурентоспособными и позволяют зарабатывать всё больше денег для себя и своих акционеров. Такие преимущества Уоррен Баффетт называл «Экономическими рвами» и отмечал, что он всегда покупает компании с большими защитными экономическими рвами. Разберемся, что это и как найти компании с защитными рвами на бирже.
Экономические рвы как преимущество
Уоррен Баффетт называл экономическими рвами (или «широкими рвами» – Wide Moat) очевидные конкурентные преимущества компании. Эти защитные рвы могут уберечь компанию в сложные времена и дать ей повышенную прибыль во времена расцвета.
Название «экономический ров» отсылает к средневековым замкам. Чем шире был защитный ров, окружающий замок, тем сложнее противнику было захватить крепость. Если переносить в область экономики, то чем больше у компаний экономических рвов, тем сложнее конкурентам захватить рынок и таким образом получить преимущество.
Экономические рвы позволяют компании генерировать стабильный денежный поток, не зависящий от внешних условий и кризисных явлений. Чем их больше – тем в целом устойчивей финансовое положение компании.
Экономические рвы необходимо взращивать, они не появляются просто так. Например, прорывная технология, дающая конкурентное преимущество, не появляется просто так. Компании необходимо вложить много сил и капитала, чтобы получить эту самую технологию. Как правило, чем выше уровень капитальных затрат и чем выше человеческий капитал компании, тем больше экономических рвов появляется.
Но без постоянной подпитки рвы могут и исчерпаться. Так, появление нового вида телефонов – смартфонов с тачпадом – вытеснило сотовые телефоны-раскладушки. В свое время «раскладушки» для Nokia, Sony, Symbian и других компаний были экономических рвом, который просто-напросто пересох.
Инвестору, вкладывающему в компании с такими рвами, необходимо оценивать именно перспективы такого конкурентного преимущества, потому что в силу обстоятельство оно может свестись к нулю.
Примеры экономических рвов
Бренды и громкие имена
Известный бренд – один из самых сильных экономических рвов. Приверженность потребителей бренду иногда даже перерастает в культ. Покупатели известного бренда могут даже простить компании плохое качество и всё равно будут приобретать ее продукцию.
Яркий пример такого типа экономического рва – айфон у Apple. Да, многие компании делают смартфоны. Но только у Apple владение iPhone сходно владению реликвией. Вокруг продукции Apple создан чуть ли не культ. Apple – это мощный бренд, и айфон – это тоже мощный бренд. Условный Samsung может сделать более качественный телефон, но его продажи всегда будут меньше продаж айфона. Просто потому, что айфон – это айфон.
Другое пример – программа Windows у Microsoft. Да, Винду можно ругать и ненавидеть, но то, что она установлена почти на 80% персональных компьютерах и ноутбуках, отрицать невозможно. Это – уникальный продукт Майкрософта, который прочно с ним ассоциируется. И пусть продажи ОС дают небольшую часть выручки компании в нынешних условиях – около 5%, если не ошибаюсь – но это тоже бренд.
Продажи JnJ, Colgate, Pepsi, Coca-Cola, McDonalds, 3М остаются стабильно высокими, так как они владеют множеством известных брендов, к которым у покупателей сформировано сильное доверие.
Иногда компании делают брендом своих первых лиц. Например, компания Тесла прочно ассоциируется с именем своего CEO – Илоном Маском. Высокая капитализация компании и всенародная любовь к электрокарам во многом вызваны именно популярностью г-на Маска.
Монопольное положение
Другим рвом выступает уникальное монопольное положение. Если у вас есть продукт, который нужен людям и который никто не может производить – вы в шоколаде. Например, та же Windows занимает де-факто монопольное положение на рынке коммерческих операционных систем, а Google – однозначным мировой лидер среди поисковых систем.
Российский газ от Газпрома, которому тоже нет аналогов на Западе – из той же оперы. Главенство Алросы на рынке натуральных алмазов. Палладий от Норникеля. Виагра от Pfizer. Уран от Казатомпром. Примеров много.
Кстати, этот экономический ров хорошо показывает себя именно на фармацевтическом рынке. Если у какой-то компании есть уникальный препарат, защищенный патентом, то она снимает все сливки с рынка. Как только срок патента истекает, появляются реплики и дешевые дженерики – монополия утрачивается. Именно поэтому в свое время на этом рынке развернулась борьба за вакцину от ковида – кто первый ее изобрел, тот и оказался в дамках.
Уникальные разработки
Патенты, изобретения, ноу-хау, уникальная технология – это тоже экономические рвы. И они тесно связаны с понятием бренда и монопольным положением. Как правило, технология формирует бренд и позволяет компании занять монопольное положение на рынке.
Например, удобство и повышенное юзабилити позволило айфонам стать айфонами. Разработка видеокарт нового поколения позволило AMD победить Intel в конкурентной борьбе. Изобретение скотча (клейкой ленты) сделало 3М монополистом на рынке. Продажи книг через интернет сделали Amazon крупнейшим книжным ритейлером в свое время (да, технология продаж тоже может быть ноу-хау).
Но одно дело, когда мы знаем, что Apple – это айфон, и другое дело, когда новая технология только появляется – и компания в будущем сможет получить выгоду от этого. Например, сейчас IBM разрабатывает персональный квантовый компьютер, который может стать прорывом. А Intel готовит к спин-оффу подразделение Mobileye – уникальный автопилот, занимающий монопольное положение на рынке автопилотов. Telsa собирает всех взорвать новым технологическим авто, а Брэнсон собирается отправлять туристов на Луну.
Но реализуются ли эти планы – покажет время. Лучше рассматривать такие инвестиции как венчурные.
Господдержка
Поддержка со стороны государства – следующий ров. Речь идет о госкомпаниях, естественных монополиях и предприятиях, подчиненных людям из правительства.
С одной стороны, господдержка – это действительно, помощь в сложные времена (да и не в сложные), господряды, прямое финансирование. Пользуясь господдержкой, Роснефть, например, осваивает Арктику. И это дает ей конкурентное преимущество по сравнению с другими нефтяными компаниями (сейчас я не имеют в виду эффективность и рентабельность добычи – я об административном ресурсе). Или Сбер, который тоже пользуется прямой поддержкой государства. О Газпроме вообще молчу.
Но господдержка имеет и другую сторону. Например, тот же Газпром выполняет социальные и политические заказы государства, а Сбер вынужден финансировать убыточные государственные проекты. Или ВТБ, который вроде как тоже государственный, но лучше бы был частным.
В России большинство компаний с господдержкой – это компании с госучастием. У них есть еще одна особенность, которая кем-то рассматривается как плюс или минус: они должны платить 50% прибыли в виде дивидендов.
Почему плюс: это живые деньги, практически гарантированные к выплате. Мы можем использовать такие компании как дойные коровы.
Почему минус: деньги могли бы быть направлены на расширение и развитие компании, а не на выплаты инвесторам. Теоретически это должно работать лучше.
Но я рассматриваю госучастие и господдержку компании в России больше как плюс (т.е. как очередной экономический ров), нежели как минус (потому что преимущества в итоге перевешивают недостатки). Но опять-таки, всё индивидуально. В случае со Сбером это плюс, а ВТБ – минус (так как большинство дивидендов уйдут на префы).
Сетевой эффект
По сути сетевой эффект – это подписка на те или иные услуги компании. Классический пример – телекомы, которые продают подписку на связь, интернет, телевидение и т.д. Это очень отличный бизнес: пользователи постоянно платят за подписку, при этом компания оказывает в принципе те же самые услуги. Масштабирование бизнеса идет за счет прироста числа подписчиков.
Сетевой эффект реализуют не только классические телекомы, но и многие другие компании. Например, Microsoft и Adobe продают подписку на свои программы (т.е. нужно каждый год продлевать лицензию, а не просто покупать один раз), а Amazon и Google продают по подписке место на сервере (облачные технологии).
В России этот экономический ров используют, к примеру, Яндекс, внедряющий за подписку в свою экосистему скидки и спецпредложения, Сбербанк, Тинькофф, VK и другие компании.
Сетевой эффект хорош и тем, что люди редко переходят от одного поставщика услуг, к которому «прикипели», к другому. Даже если сервис конкурента лучше и дешевле. Конечно, если прежний поставщик будет предлагать совсем плохое качество услуг, то клиенты от него неизбежно сбегут. Но в целом сетевики – очень стабильные по доходам компании.
Востребованность продукции
И, наконец, еще один важный экономический ров – это востребованность продукции. Потому что если продукция нужна всегда, то даже в сложной экономической ситуации компания сможет показать прибыль. Или допустит убыток, но отыграется за него в будущем.
Например, алмазы. Вроде бы предмет роскоши, но алмазы широко используются в промышленности, технике и науке. В 2020 году Алроса вынужденно сократила продажи, но не приостановила добычу. После окончания кризиса и возобновления спроса компания получила рекордную прибыль.
Или продукция IT-компаний, которая получила массовое распространение в 2020 году на фоне пандемии и тренда на удаленную работу. Допустим, Zoom, Team Viewer, Microsoft Teams, WhatApp, Telegram, даже полумертвый Skype – все эти мессенджеры получили второе дыхание. И после спада ажиотажа потребность в них сохранилась.
Преимущества компаний с широкими рвами
Плюсы компаний с широкими экономическими рвами очевидны:
высокая финансовая устойчивость даже во время кризиса и рецессии;
высокая лояльность клиентов, которая может прощать руководству ошибки и просчеты (но не бесконечно, конечно);
стабильный денежный поток, который позволяет без проблем выплачивать дивиденды, осуществлять значительные инвестиции, тратиться на маркетинг и продвижение;
низкая или умеренная долговая нагрузка, с которой компания справляется за счет регулярных денежных поступлений;
возможность регулярно поднимать цену на свои услуги и за счет этого увеличивать выручку даже при падении числа клиентов.
Но самое главное преимущество: компании с экономическими рвами радуют своих акционеров ростом своей капитализации, увеличением денежного потока и ростом дивидендов. Держать акции таких компаний можно спокойно даже в самый жесткий кризис, а затем их можно передавать потомкам.
Конечно, не все даже суперуспешные компании имеют все виды экономических рвов. А иногда даже только один пункт может давать мощное конкурентное преимущество. Поэтому инвестору необходимо размышлять и понимать, как и почему эта компания зарабатывала в прошлом, а затем – как и почему она будет зарабатывать в будущем. Сможет ли она и дальше эксплуатировать свой ров или он начал пересыхать? Не является ли конкурентное преимущество мнимым? Может, у конкурентов рвы шире и надежнее? Ответы на эти вопросы – и есть искусство инвестирования. Удачи, и да пребудут с вами деньги!
