В то, что ЦБ РФ понизит ставку на ближайшем заседании, уже почти никто не сомневается. Движение вниз однозначно будет – вопрос только, насколько сильным. И важно в этой ситуации действовать правильно. Давайте разберёмся, куда и почему интереснее инвестировать при снижении ключа?
1. Длинные облигации
Возможно, перед длительным циклом снижения ставки длинные облигации – это последний шанс зафиксировать повышенную доходность на длительный срок. Я сейчас говорю про облигации с обращением от 3 лет и больше.
На рынке их немного, т.к. в последние годы компании и государство предпочитали привлекать деньги на небольшой срок, либо выпускали флоатеры, которые будут терять в доходности вместе с ключом. Но они есть.
Главное – выбрать надёжных эмитентов, чтобы они не дефолтнулись
2. Замещающие облигации
Курс рубля и ключевая ставка идут рука об руку. Обычно снижение ключа сопровождается ослаблением рубля. Тем более, когда сейчас рубль очевидно переоценён.
Кроме того, крепости рубля способствует почти полное отсутствие импорта. По мере раскручивания гаек и поэтапного снятия санкций (либо их обхода под благовидным предлогом), чего явно хочет США, импорт вновь вырастет – и тут замещайки скажут своё веское слово.
К тому же доходность замещаек будет таять вместе со снижением ключа – точно также, как и рублёвых бондов. Так что можно успеть заскочить в последний уходящий поезд и заработать как на пока ещё вменяемой доходности, так и на ослаблении рубля в перспективе.
3. Золото
Золото продолжает утилизировать мировую инфляцию, а также являться средством защиты от всяческих кризисов. Несмотря на то, что оно уже на максимумах, мы можем увидеть его ещё дороже: Центробанки запасают его как не в себя, в том числе замещая им доллар, который перестал быть эталоном надёжности.
Дополнительный взнос в рублёвую стоимость золота внесёт валютная составляющая: при удешевлении рубля оно подорожает ещё сильнее.
Вопрос только в выборе инструмента. Можно взять как классическое золото на бирже (GLDRUB_TOM), так и производные от него. Ну, либо золотые облигации Селигдара, благо ребята их щедро отсыпают. Благо тут ещё и купонная доходность (7,5%) сверху от цены золота. Т.е. инструмент «два в одном».
4. Денежные фонды
Кажется, что это неправильно – зачем вкладывать в фонды денежного рынка, если их доходность будет снижаться вместе с ключевой ставкой? Да, это контринтуитивно, но инструмент полезен в качестве альтернативы депозиту.
Дело в том, что банки будут снижать ставки по депозитам опережающими темпами, т.к. и стоимость фондирования уже высокая, и бороться за клиента не надо (прирост объёмов депозитов замедлился: у населения уже почти не осталось свободных средств), а вот фонды, инвестирующие в сделки РЕПО, напротив, будут терять доходность с временным лагом.
Естественно, если вы агрессивный инвестор, то лучше быть в акциях или замещайках. Но для «передержки» денег или в качестве инструмента «чтобы был под рукой для перекладывания в акции» − это лучший вариант. Особенно, если сравнивать фонды и срочные депозиты.
Никому не хочется смотреть на упущенные возможности (т.е. рост акций и золота), в то время как вы положили деньги на депозит с «повышенной ставкой», который можете закрыть без потери дохода только через 3-4 месяца.
Ну и пятый пункт должен быть «российские акции», но этот класс активов такой обширный, что его разберем отдельно
Короткий ответ: хорошие. Длинный ответ будет ниже.
Я не буду проходиться прям по всем эмитентам, просто обозначу общие тенденции по отраслям. Причём по отраслям пойдём сверху вниз: т.е. сначала я укажу те отрасли, которые сильнее всего выигрывают от снижения ключа (и хорошие компании внутри отрасли), а потом – меньше всего.
В целом от снижения ключа выиграют буквально ВСЕ эмитенты: привлечение средств станет доступнее и дешевле, спрос со стороны потребителей будет стимулироваться, повысится объём инвестиций в целом. Кроме того, сейчас много пустующих ниш, которые ранее занимали неэффективные компании. И их будут занимать эффективные.
В общем, поехали.
1. Банки и финансовые компании
Именно банки и фин.компании получают наибольший профит от снижения ключа, т.к. для них напрямую снижается цена привлечения денег, а маржа растёт за счёт возможности привлекать деньги дёшево, а предоставлять в долг – дорого.
В наибольшем плюсе будут гиганты рынка: Сбер, Т-Технологии, Совкомбанк, БСП, частично – МТС Банк, Приморье и, конечно, ВТБ. Но ВТБ владеет целой кучей непрофильных активов, которые тянут банк на дно, к тому же тут в ближайшее время будет допка, поэтому он малоинтересен. Аналогично МТС Банк – допка снижает интерес к акции. Я бы делал ставку именно на крупные экосистемы, которые зарабатывают в целом на финансовой отрасли.
Из финансовых компаний стоит рассмотреть страховые компании, в первую очередь – Ренессанс, а также связанные с кредитованием – Займер, Европлан. Неплохо будет смотреться Мосбиржа, которая заработает, в том числе, на росте оборотов на долевом рынке.
2. IT-сектор
Так получилось, что всю первую половину 2025 года ИТ-отрасль оказалась самой недооценённой из всех отраслей на бирже, причём как относительно других, так и относительно своих средних значений. И сейчас она будет навёрстывать упущенное. Кроме того, в ИТ традиционно выше маржа, поэтому обычно эта отрасль дороже прочих. И то, что она сейчас дешёвая – это сильная аномалия.
Собственно, за последние две недели именно ИТ-сектор сильнее всего вырос на ожиданиях снижения ставки. И дальше он станет одним из ключевых секторов роста.
Здесь важно выделить сильные компании, которые не просто развивают некие технологии, а ещё и зарабатывают на этом (поэтому ВК мимо, несмотря на аномальный рост котировок – потом эта акция обязательно сдуется, так было сто раз уже). Я бы делал ставку на Яндекс, Хэдхантер, Софтлайн, Диасофт, Аренадату, ИВА, в меньшей степени – Астру и Позитив.
Тут надо ещё будет смотреть на возвращение зарубежных вендоров, т.к. при снятии санкций и их внезапном возвращении в Россию они могут выкатить нашим компаниям такие сладкие условия, что отечественные вендоры не могут составить конкуренцию.
Конечно, у нас правительство продавливает определённый нарратив (покупай российское), но бизнес в итоге будет покупать то, что дешевле и эффективнее, а не то, что рекомендовано.
3. Медицина и фарма
Эта отрасль неплохо себя чувствовала и при высокой ключевой ставки, а при снижении ключа получит дополнительное топливо для роста в виде более дешёвых денег, а также активизации спроса на «здоровье» со стороны потребителей.
Тут отлично себя покажут Мать и дитя (особенно с учётом отрицательного долга), Европейский медцентр, а также производители лекарств: Промомед и Озон Фармацевтика.
Мелких игроков типа Артгена и Генетико не упоминаю, т.к. у них низкая капитализация и небольшая ликвидность.
4. Ритейл и потреб
Тут в первую очередь интересны продуктовые ритейлеры и производители еды, т.к. это всегдашняя насущная необходимость. Кроме того, ритейлеры сейчас преодолели эффект «первичной» инфляции, которая сначала отразилась в расходах, и начали её перекладывать на потребителей, повышая цены на линейку своих продуктов.
Т.е. сейчас ритейлеры и потреб. сектор готовы к дальнейшему росту даже в условиях высокого ключа. А снижение ключа сделает стоимость оборотного капитала ещё ниже, простимулирует продажи, а также позволит совершать инвестиции в дальнейшее развитие дешевле.
Но тут интересны далеко не все. Я бы смотрел на два аспекта: 1) эффективность бизнес-модели (т.е. рост сопоставимых продаж, рост среднего чека, увеличение дохода на квадратные метр); 2) автоматизацию и цифровизацию бизнеса, т.к. в ритейлере и потребе именно это становится точкой сокращения расходов.
В первую очередь с этой точки зрения интересны ИКС 5, Новабев (особенно готовящийся к IPO ВинЛаб), Инарктика, с некоторой оговоркой – Черкизово (причина оговорки – огромный долг, который пока никак не сокращается), с очень сильной оговоркой – Русагро(только если компанию не раздербанят по кускам, а просто сменят собственника).
Из непродуктовки стоит присмотреться к ВсеИнструменты и Хендерсон, которые удивительным образом показывают рост, неожиданный лично для меня. Ещё можно одним глазком взглянуть на Евротранс и Абрау-Дюрсо, но к последнему – только после завершения обширных капзатрат, щас у них все деньги уходят на курорт.
5. Транспорт и перевозки
При перезапуске экономики оживёт логистика. Именно грузоперевозки – «кровь» любой экономики. Сейчас объёмы перевозок упали примерно на 40% год к году, особенно по ж/д – но при снижении ключа грузовики и вагончики опять забегают. При этом опережающими темпами, т.к. на складах сейчас затоваривание, и компании будут стремиться продать товары как угодно дёшево – главное, быстро.
В этом аспекте интересны лизинговые компании, в т.ч. Европлан, а также каршеринговые сервисы – публичным в РФ является Делимобиль. Дело в том, что многие мелкие предприниматели предпочитают прибегать именно к каршерингу, чтобы разводить разовые заказы, а не покупать авто или брать его в долгосрочную аренду.
Также можно уже смотреть в сторону портов – НМТП и ДВМП. Ну и не забываем про Транснефть, которая является основным перегонщиком нефти внутри РФ.
Что касается Совкомфлота, то тут многое будет завязано на скорости снятия санкций (или искусстве их избежания), и от ключевой ставки состояние бизнеса СКФ зависит меньше. Но! Удешевление денег и перезапуск логистики увеличат объёмы заказов на внутреннем рынке, и тут СКФ может компенсировать свои потери.
6. Нефть и газ
При снижении ключа и удешевлении кредитов нефтегазовые компании вновь запустят свои инвестиционные программы. Это станет ключевым драйвером их роста. Дополнительно снижение ключа будет сопровождаться девальвацией рубля – следовательно, рублёвая прибыль наших нефтяников и газовиков вырастет.
Сейчас эти компании чувствуют себя не очень в том числе из-за падения спроса на внутреннем рынке (выше я писал, что объёмы грузоперевозок сильно упали). Но спрос, если всё сложится, восстановится очень быстро.
И сейчас низкие цены на нефтегаз можно использовать для формирования или усреднения позиций.
Наиболее интересны: Лукойл, Татнефть (там ещё очень большой объём нефтепереработки, причём глубокой), Роснефть, Новатэк, Газпромнефть. В целом можно брать и Башнефть, там вроде бы корп. практики улучшились и дивиденды платятся по-честному.
Особняком стоит Сургут, который больше квазидоллар, чем нефтяная компания. Но если мы уверим в девальвацию и доллар по 95 к концу года, то надо брать. Доходы от нефтянки, валютная переоценка и проценты по кубышке сотворят дивидендное чудо.
7. Химия
Тут отмечу две компании: Фосагро и Сибур. С Фосагро – понятно: компания на дне цикла, но спрос на удобрения продолжает расти. Вопрос лишь в возвращении прежних сверхцен. На горизонте 4-5 лет это вполне возможно.
Сибур пока не публичный, но собирается на биржу. Я бы рекомендовал НКНХ и КОС, которые теперь входят в контур Сибура, но материнская компания предпочитает забирать из них деньги не дивами, а более творческими способами. Поэтому как дивидендные истории они не интересны.
Так что ждём размещения Сибура – возможно, там будет более прозрачная история. Хотя и не факт.
8. Электроэнергетика
Тут выделю своих традиционных фаворитов: Ленэнерго, Мосэнерго и МРСК ЦП (ну можно ещё МРСК Центр). Остальные малоинтересны – либо нет достаточно ликвидности, либо проблемы с регулярными дивидендными выплатами. Либо они вообще убыточные.
В целом э/э стабильная отрасль, но снижение ключа позволит перезапустить инвестиционные программы и продолжить рост. Кроме того, будет больше шансов, что абоненты будут платить в срок. А неплатежи электроэнергетикам, особенно в депрессивных регионах – это настоящий бич отрасли.
9. Горная добыча
Сюда я напихал всё, что относится к не нефтяной добывающей промышленности (за исключением металлургии). Тут всё также, как в нефти и газе: нужен рост спроса на продукцию, чтобы простимулировать продукцию.
Но если нефтяники пока начали приостанавливать инвест программы (а кто-то и вовсе свернул), то горные добытчики и металлурги, напротив, используют это время для модернизации мощностей и запуска новых производств. Поэтому многие из них с отрицательным FCF, несмотря на положительную чистую прибыль. Отсюда – невыплаты или сокращения дивидендов.
Отмечу, что горная добыча перезапускаться будет долго, и пока ключ не станет однозначным, а экономика не начнёт расти двузначными темпами, особого прогресса мы тут не увидим: внутренний рынок слишком маленький, а стоимость выхода на новые рынки часто не бьётся в плане математики (возить в Южную Америку сырьё нерентабельно, любой менеджер Сегежи вам это скажет).
Поэтому тут либо устойчивый рост экономики внутри РФ и на сопредельных рынках, пожирающий ресурсы, либо снятие санкций и восстановление экспорта в США и Европу.
Наиболее интересны: Норникель, Полюс, Алроса, Селигдар, ВСМПО-АВИСМА… Ну, пожалуй, и всё. Ну и ЮГК, когда заменять мажоритария.
Повторюсь: тут придётся ждать очень долго, эта отрасль будет перезапускаться одной из самых последних.
10. Металлургия (чёрная)
Тут, собственно говоря, всё то же самое. Добавлю ещё, что для перезапуска металлургии желательно восстановление строительства, которое сильно упало в объёмах. Ранее до 60% спроса на внутреннем рынке забирала именно стройка, а сейчас очень многие проекты застройщиков заморожены на фоне падения спроса на ипотеку. А ипотека восстановится только при однозначном ключе, а это будет не раньше 2027 года.
Поэтому металлурги перезапускаться будут долго и мучительно. И я бы смотрел на них в таком порядке важности: НЛМК, Северсталь и ММК.
P.S. Но шанс на сильный рост металлургов есть после заключения мирного договора с Украиной, когда железо понадобится для восстановления Донбасса. Поэтому перезапуск отрасли может произойти и раньше, чем перезапустится стройка глобально по всей России.
Куда бы я в ближайшее время не смотрел?
Телекомы – во-первых, тут нет внятных историй, кроме Таттелекома (у МТС огромный долг, который может бахнуть в любой момент, а Ростелек – очень неэффективный государственный мамонт). Во-вторых, из-за глушения связи я так понимаю, что особо прибылей нет. Ну и в-третьих, им сейчас нужно потратиться много на новое защищённое оборудование, так что основные затраты у них ещё впереди.
Угольная промышленность – тут ворох проблем накоплен просто огромный, и быстро он не разрешиться. Хотя при снижении ключа им будет полегче.
Деревообработка – ну тут Сегежа. Тут поможет только снятие санкций и восстановление экспорта в Европу. Без вариантов. Компания убыточная на операционном уровне, а рефинанс долгов только оттягивает неприятности.
Застройщики – тут нужен либо однозначный ключ для дешёвой ипотеки, либо новая гос. программа. Но сейчас государству есть куда потратить деньги и без застройщиков. А долги копятся, ситуация усугубляется.
Вот такой обзор получился, друзья. Если остались вопросы – пишите мне в телеграм-канал https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy , с удовольствием отвечу на ваши вопросы.
