Астра без объявления войны изменила дивидендную политику, причём в худшую сторону.
5 (1)
Так, если раньше выплаты предполагалось делать 2 раза в год (по итогам 9 месяцев, а также всего года), то теперь – только один раз (по итогам года).
Кроме того, снизилась норма прибыли. Если ранее платили не менее 50% скорректированной чистой прибыли, то теперь – не менее 25%. Конечно, не менее – это не более, т.е. никто не запрещает платить и дальше 50-70%, как компания делала до этого. Но это вряд ли.
Менеджмент объясняет это тем, что «Изменения дадут нам дополнительную финансовую гибкость, обеспечат ликвидность и позволят ускорить развитие бизнеса, все больше раскрывая акционерную стоимость. В итоге от этого выиграют акционеры Группы Астра».
Ну… я бы тут поспорил. Дивидендный фактор в растущих компаниях, конечно, не решающий при выборе конкретной бумаги, но тоже немаловажный. В России вообще любят, когда компания платит дивиденды, даже копеечные.
Астра, конечно, никогда не была дивидендной историей – в публичной истории дивы были выплачены только один раз, в июле 2024 года, тогда дивдоходность составила 1,45%. И будут ещё в январе одобренные дивы в размере 2,64 рублей (0,57% дивдохи).
Если взглянуть на отчётность, то видно, что у компании рост выручки сильно опережает рост прибыли, т.к. она заинтересована, в первую очередь, в увеличении своего бизнеса, главным образом – за счёт инвестиций.
Чтобы понимать, насколько выросли инвестиции Астры в разработку, достаточно заглянуть в последний отчёт. За 9 месяцев 2024 года компания потратила больше 2,2 млрд рублей против 0,65 млрд рублей годом ранее!
Также существенно выросли расходы на маркетинг – 1,66 млрд против 0,919 годом ранее, ведь мало что-то изобрести – надо ещё это что-то продать.
Ну и классика – увеличение ФОТа из-за расширения штата сотрудников: он вырос до 2,6 млрд рублей против 1,3 годом ранее.
В результате роста операционных и инвестиционных затрат маржа компании начинает снижаться: если в 2022 году чистая маржа составляла рекордные 57%, то в 2023 – 38,2%, а в 2024 – 32%.
Собственных средств Астры на покрытие расходов не хватает: долг начал ползти наверх. Соотношение чистый долг / ебитда выросло за год с 0,018 до 0,34. Значение выше 1 однозначает, что дивидендов не будет.
На этом фоне логично желание менеджмента ограничить динамику расходов, ну и первое, что попало под нож – дивиденды. Для компании дивиденды по факту негатив, т.к. они означают вывод денег (это фиксируется как чистой воды убыток). И в условиях роста ключевой ставки и удорожания кредитов, понятное дело, терять деньги не хочется. Тем более, что кредиты очень дорогие.
Поэтому решение Астры закономерно. Логичнее оставлять больше денег у себя, чем брать дорогие кредиты, затягивая себя в петлю. Ведь по кредитам нужно будет платить проценты, а это сильно ограничивает финансовые манёвры в будущем.
Кстати, если посмотреть на мультипликаторы, то мы увидим, что Астра едва ли не самая дорогая компания в отрасли: P/E 24, P/S 7,2, а EV/EBITDA 18,5. Т.е. она в принципе может и корректироваться до неких средних значений (переведу в стоимость – 400-420 рублей), но!
У Астры выдающиеся финансовые результаты (мы разбирали это в последнем отчёте), плюс у неё сезонный бизнес, и 4 квартал должен стать самым доходным. Так что возможна мощная переоценка с учётом новых продаж. На мой взгляд, справедливая стоимость компании в районе 520-550 рублей, а временный негатив от изменения дивидендной политики переоценён.
В таких компаниях, как Астра, во главу угла ставится рост выручки и увеличение капитализации компании. А дивиденды отводятся на второй план. Когда компания уже прочно займёт своё место на рынке и сможет большую часть денежного потока направлять на выплаты – вот тогда дивиденды относительно теперешней цены акции составят значительную величину.
