Инвестпривет, друзья! Стоимость российских акций в свете последних событий абсолютно отвязалась от своих фундаментальных показателей. С обычными P/E и EV/EBITDA к оценке подходить нельзя, да и выплата / невыплата дивидендов уже мало что говорить. В роль вступают риски: уже наложенные и возможные санкции, делистинг, наличие нерезидентов в числе акционеров, высокая долговая нагрузка и множество других факторов, которые раньше мы вообще не учитывали (или даже считали преимуществами – например, зарубежный делистинг и участие иностранных компаний в капитале компании). Предлагаю небольшой чек-лист по оценке российских акций в современных условиях. Можно сказать, это чек-лист возможных рисков.
Какова долговая нагрузка компании
При ключевой ставке в 20-17-14% краткосрочные кредиты очень дорогие (ну, минимум в 2-2,5 раза выше ключевой ставки). И если компании приходится занимать под такие проценты, то ей нужно демонстрировать рентабельность выше этих значений, чтобы выйти в плюс. В условиях кризиса, когда зарубежные поставки рушатся, а внутри России население стремительно нищает – ну, такую рентабельность могут показать только драг-дилеры, а не то, что листингуется на Мосбирже)))
Чтобы посмотреть долговую нагрузку, открываете годовой или последний квартальный отчет (если компания его опубликовала), находите бухгалтерский отчет или отчет о финансовом состоянии (самый первый – он называется по-разному) и смотрите строку «Краткосрочные обязательства». Если растут – плохо. Рядом со строкой есть цифра, обозначающая примечание – идете туда и смотрите в отчетности ниже структуру краткосрочного долга. Это даст пищу для размышлений.
Затем открываете отчет о прибылях и убытках и смотрите графу «Проценты к уплате». Если они постоянно растут – это тоже плохо, значит, долги постоянно увеличиваются.
Плохой пример растущей долговой нагрузки: Мечел, Русал, ТМК, EN+, Русолово, Аптека 36 и 6, Аэрофлот.
На «коленке» можно оценить компании по долг / EBITDA, но так вы не поймете размер именно краткосрочного долга, потому что долгосрочный долг – это не так плохо (а по низким ставкам – так вообще хороша).
Размер наличности на счетах
В текущей ситуации, чем больше кэша на счете, тем лучше. Рекордсменами по запасливости являются Сургутнефтегаз, Сбербанк, Газпром, ВТБ, МКБ, Лукойл, Роснефть. Конечно, еще нужно смотреть по соотношение кэша и долга, т.е. «чистый кэш». Но это не так критично.
Наличие кэша говорит о том, что компания готова к трудным временам, и даже к долгосрочному простою. У нее есть деньги на покрытие долгов, зарплату сотрудникам и, может быть, даже хватит на дивиденды (хотя это не желательно).
В обычное время я ругаюсь на компании с большим кэшем, потому что деньги в бизнесе должны работать и их лучше инвестировать куда-нибудь (это не относится к банкам и ритейлерам – тут всегда: чем больше кэша, тем лучше). Но сейчас это оказалось важным фактором.
Попала ли компания под санкции?
Просто вбиваете в поисковик «Компания санкции» и читаете новости. Иногда компания не попадает напрямую, как, например, Новатэк – ему просто запретили покупать детали для строительства СПГ (но некоторые компании, например, Польша, ввели санкции и на продукцию Новатэка). Или электроэнергетики, которые тоже лишились доступа к импортным деталям для турбин. Это тоже плохо.
Какой части выручки компания лишится из-за санкций?
Выяснились, что, к примеру, Северсталь попала под эмбарго в Европе. Теперь нужно понять, сколько денег она потеряет.
Для этого открываете последний годовой отчет или презентацию, ищите раздел «География продаж» и смотрите. У Северстали это 43 с чем-то процентов (пишу по памяти, могу ошибаться). Это много. Компании придется продавать изделия на внутреннем рынке по регулируемым правительством ценам (т.е. с ограниченной маржой) или переориентировать продажи в Азию – а это время и новые расходы на логистику.
Но нужно понимать, что именно производит компания. Той же Алросе в целом от санкций не очень плохо: всё ее годовая продукция уместится в один вагон (и еще место для охранника останется), к тому же 90% продукции не маркируется, т.е. она не «токсична» (невозможно отличить якутские алмазы от африканских – в отличие, например, от сортов нефти).
Находятся ли акционеры и члены правления под санкциями?
Аналогично, вбиваете в поиск «ФИО санкции» и читаете. Наличие главы под санкциями почти всегда означает, что компания тоже попадет туда же.
Но! Вполне возможно, что акционер вышел из состава акционеров, уменьшил свою долю и т.д. Например, Алекперов вообще ушел от управления Лукойлом, а владелец Русагро Мошкович снизил долю с контролирующей до 49% с чем-то, продав часть акций некоему Журавлеву Ю.А., о котором известно лишь то, что он «гражданин РФ».
Актуальный состав акционеров можно смотреть на Смартлабе или в отчетности компании. Но учитывая, что отчетности сейчас публикуются не у всех компаний, а перестановки могли произойти, то инфа может оказаться устаревшей.
Поэтому лучше заходить на официальные сайты компаний, идти в раздел «Инвесторам», далее: «Акции» / «Акционерный капитал» / «Уставный капитал» и уже там смотреть состав акционеров. Русагро, например, уже отобразила изменения: https://www.rusagrogroup.ru/ru/investoram/akcii/
Есть ли в составе акционеров иностранные компании / граждане?
Дело в том, что Постановлением Центробанка выплаты дивидендов в пользу иностранных «недружественных» лиц «заморожены».
Поэтому многие компании, даже если хотели бы провести выплаты, не могут это сделать. Например, Юнипро, которая рассматривалась ранее мной как квазиоблигация. Но 89% компании владеет Uniper, которая классифицируется как «недружественная». Поэтому дивидендов от Юнипро не будет.
Это же касается, к примеру, Полиметалла и X5 Retail Group, которые еще и зарегистрированы в иностранной юрисдикции.
Я не знаю, как будет решен вопрос с дивидендами Мечела, потому что его акции листингуются на Nasdaq и по Уставу он обязан заплатить дивиденды (иначе штрафы и лишение листинга). Но Постановление ЦБ тоже нарушать нельзя. Как выкрутится правление – черт его знает.
Где посмотреть состав акционеров – я уже писал выше.
Важно: контролирующих иностранных акционеров может и не быть. Но в числе акционеров могут быть зарубежные фонды (в т.ч. ETF и публичные mutual funds). Большинство из них уже сбросили свои акции, но всё же могут возникнуть неожиданные проблемы, если доля фондов окажется большой (более 5% капитала).
Где листингуется компания
Если на зарубежных площадках – могут быть неожиданные проблемы с ликвидностью (как у TCS Group, торги которым всё никак не могли запустить в срок), угрозы делистинга, штрафы и прочие неприятности. Увы, теперь это фактор риска.
И да, мы вряд ли увидим дивиденды официально зарубежных компаний, ведущих основную деятельность в РФ. Постановлением им закрыт путь к выплатам.
Примеры компаний с зарубежной регистрацией: Яндекс, X5 Retail Group, Polymetal, TCS Group, Headhunter, Qiwi, Veon. В лучшем случае на российских биржах обращаются их акции, в худшем — расписки, расконвертация которых еще только ожидается и может вообще не произойти.
Если не боитесь рисков заморозки таких активов и не ждете от них дивидендов в ближайшее время — можно брать. Иначе лучше подождать прояснения ситуации.
Какие еще факторы вы сейчас учитываете при анализе российских компаний? Напишите в комментариях ваше мнение. Удачи, и да пребудут с вами деньги!
