Что такое дивидендный гэп?

4.7 (7)

Инвестпривет, друзья! В день выплаты дивидендов акции компании дешевеют – этот эффект называется дивидендным гэпом. Давайте разберемся, почему так происходит, каковы причины и последствия дивидендного гэпа и как на этом заработать (и можно ли заработать). Поехали!

Почему возникает дивидендный гэп?

Дивиденды – это часть чистой прибыли или свободного денежного потока (FCF) компании. Чисто технически – это свободные средства (кэш), которые компания отдает акционерам. Данные средства уходят с баланса, и номинально компания становится дешевле.

Например, все активы некой фирмы составляют 1 млрд рублей, а ее денежные запасы – 500 млн рублей, т.е. ее балансовая стоимость составляет 1,5 млрд рублей. Предположим, что у компании 10 млн акций, и цена акции справедлива, т.е. отображает балансовую стоимость компании – 150 рублей.

Как только компания решит распределить 50% свободных запасов, т.е. 250 млн рублей (по 25 рублей на акцию), то она (компания) будет стоить: 1 000 000 000 000 + 500 000 000 – 250 000 000 = 1 250 000 000, т.е. 1,25 млрд рублей. Если ее акции до этого стоили 150 рублей, то они после выплаты дивидендов падают до 125 рублей. Вот это падение и называется дивидендным гэпом.

На самом деле это упрощенная схема, и рыночная акции обычно стоит выше или ниже балансовой стоимости компании, но всё примерно так и работает. По крайней мере, теоретически. На практике же инвесторы не считают дотошно баланс компании – и курс акций обычно падает примерно на размер дивиденда, как бы подразумевая уход денег из компании.

Свежий пример – дивидендный гэп в обыкновенных акциях Сбера 2-го октября 2020 года. Акции на закрытии стоили 227 рублей, после открытия рынка – 210 рублей, т.е. упали на 17 рублей. Дивиденд составил 18,70 рублей на одну акцию.

Важно понимать, что дивидендный гэп создают инвесторы, которые фиксируют прибыль на постмаркете или премаркете, т.е. это искусственный процесс, а не само собой разумеющееся. Поэтому размер дивидендного гэпа может не соответствовать размеру дивидендной выплаты – а иногда гэпа вообще может не быть. Допустим, если у компании очень хорошие перспективы и растущая на десятки процентов в год прибыль.

Так, мы видим, что выплата дивидендов TCS Group не влияет на котировки от слова «совсем».

Также дивидендный гэп обычно не возникает, если компания имеет устойчивый стабильный бизнес и регулярно делится прибылью с инвесторами. Например, у дивидендных аристократов США типа Coca-Cola или AbbVie.

Кстати, отсутствие дивидендного гэпа у Тинькофф и Колы связано еще и с тем, что размер дивидендов невелик по отношению к стоимости акции. Одно дело, когда дивиденды составляют 41 цент при цене акции в 50 баксов, т.е. дивиденд составляет около 0,82% от цены акции – иногда рыночные движения внутри торгового дня составляют 5-10% от цены акции.

Большинство американских компаний платят дивиденды ежеквартально и выплаты «размазаны» в течение года, поэтому не особо чувствуются акционерами. Большинство же российских компаний платят дивиденды раз в год – и поэтому уход крупной суммы из капитала компании оказывает эффект дивидендного гэпа.

Итак, чем реже компания платит дивиденды и чем крупнее их размер, тем больше (при прочих равных условиях) будет дивидендный гэп.

Как образуется дивидендный гэп

Чтобы понять, каковы причины дивидендного гэпа, рассмотрим механизм выплаты дивидендов. Сначала свою рекомендацию дает совет директоров, исходя из размер прибыли / FCF и стратегических планов. Но рекомендация – это еще не гарантия выплат, хотя на этом этапе акции могут показать некоторых рост (особенно, если дивиденды оказались неожиданно высокими).

Затем дивиденды утверждает совет акционеров – как правило, за 1-2 месяца до их фактической выплаты. На этом этапе акции начинают активно расти: инвесторы покупают их ради получения дивидендов в будущем, а спекулянты – чтобы заработать на росте.

Акции на Мосбирже торгуются в режиме Т+2. Это значит, что для того, чтобы быть включенным в реестр акционеров и получить дивиденды, акции нужно купить минимум за 2 дня до закрытия реестра. Этот день называется датой отсечки. Например, если дивиденды выплачивают 22 апреля в пятницу, акции нужно купить 20 апреля в среду и додержать до закрытия торгового дня.

Но не всем инвесторам нужны акции ради дивидендов. Спекулянты, которые решили заработать на движении вверх, продают акции в день отсечки или выставляют заявки на продажу своих позиций после закрытия торгового дня (обратите внимание: не встают в шорт, а продают имеющиеся акции). Кроме того, акции продают те, кто купил их только ради дивидендов.

И так как желающих купить акции после дивидендов намного ниже, чем до дивидендов, то стоимость акции падает, создавая разрыв в цене – дивидендный гэп.

Особенно хорошо все эти изменения в цене видны на акциях 2-3 эшелона, где сравнительно небольшая ликвидность.

Посмотрим на примере НКНХ. В мае 2020 года совет директоров рекомендовал дивиденды, а в июне состоялось собрание акционеров, где дивиденды были утверждены. Всё это время акция росла – а после выплаты дивидендов произошел гэп.

Как быстро закрывается гэп

Никаких критичных последствий дивидендного гэпа для инвестора нет. Движения вверх-вниз для акций типичны. Однако главная опасность дивгэпа – долгое закрытие.

Закрытие дивидендного гэпа – это возвращение цены акции к значению в дату выплаты дивидендов. Например, если акция стоила 250 рублей, а после дивгэпа – 200 рублей, то закрытие гэпа произойдет, когда цена отрастет обратно до 250 рублей.

Сколько времени это займет – неизвестно.

У довольно крупных и ликвидных акций типа Сбер, Лукойла, Роснефти, Норникеля, МТС, Северстали и т.д. закрытие дивидендного гэпа проходит довольно быстро: обычно в течение 2-3, максимум 3-4 месяцев.

У менее ликвидных закрытие гэпа может происходить долго, особенно, если нет уверенных предпосылок для роста акции. Кстати, из акций-гигантов после дивидендного гэпа неохотно отрастает Газпром – из-за высоких капзатрат и сравнительно низкой рентабельности бизнеса.

Более того, у одних и тех же акций закрытие дивгэпа происходит в неравномерные периоды времени.

Так, в том же НКНХ в 2019 году дивидендный гэп закрылся уже через 5 месяцев.

А вот образованный в 2020 году гэп не закрылся до сих пор – хотя прошло уже больше 7 месяцев. И, если смотреть по неуверенной динамике акции, вряд ли закрытие гэпа произойдет в ближайшее время.

Как использовать дивидендный гэп

Так как дивгэп – это, по сути, падение цены акции, то использовать гэп можно для увеличения своей позиции в бумаги. То есть гэп может послужить еще одной точкой входа в акцию.

Покупают на дивидендном гэпе и долгосрочные инвесторы, которые хотят держать акцию несколько лет, и спекулянты, который рассчитывают заработать на закрытии гэпа.

Но возникает вопрос: почему долгосрочники предпочитают не получать дивиденды? Ведь дивиденды – это денежный поток, который можно реинвестировать обратно в акцию? Тому есть две основные причины:

• дивиденды перечисляются не сразу, и к тому моменту, когда инвестор их получит, цена акции может уже значительно вырасти;
• дивиденды облагаются налогом.

Последний пункт требует пояснения. Вернемся к примеру со Сбером. Акции банка стоила 227 рублей, после гэпа – 210 рублей. Если инвестор купит акции после гэпа за 210 рублей и дождется, пока она отрастет до 227, то заработает 17 рублей. Если же он купит акцию за 227 рублей и получит дивиденды 18,7 рублей, то он заплатит налог 13%, поэтому по факту его доход составит 16,26 рублей. 17 больше, чем 16,26 рублей.

Именно поэтому опытные инвесторы, вкладывающие в долгосрок, предпочитают покупать акции после гэпа, а не в последний день начисления дивидендов. Ведь они будут держать акции дольше 3 лет – и с полученной курсовой стоимости смогут получить налоговый вычет (если сумма дохода через 3 года составит меньше 9 млн рублей, то налог им платить вообще не придется).

В целом стратегия заработка на закрытии дивидендного гэпа – одна из популярных идей на фондовом рынке. Большинство акций так или иначе закрывают гэп (правда, кто-то за несколько дней, а кто-то за месяцы и годы), исключения – буквально единицы (как правило, акции компаний-зомби).

К тому же на котировки действует возврат дивидендов – в течение 2-3 месяцев эмитент перечисляет все дивиденды, которые часть инвесторов (и большинство фондов) вкладывают обратно в те же акции.

Так что если вы хотите зарабатывать на дивидендных акциях, то, как ни парадоксально, не нужно покупать их за 1-2 дня до дивидендной отсечки – лучше взять на следующий день, чтобы заработать на закрытии гэпа.

Правда, нужно понимать, что стратегия для очень терпеливых инвесторов, при этом устойчивых к рискам.

Посмотрим Фосарго. В феврале 2020 года сразу после дивидендов акции резко упали и закрытие гэпа произошло только через два месяца, на волне восстановления. Но кризис был достаточно серьезным, и инвестор рисковал получить снижающуюся акцию. Дивидендный гэп, возникший 1 июня 2020 года (правда, совсем небольшой) был закрыт только в октябре. За это время инвестор тоже мог вывести деньги, если они ему срочно понадобились.

Следовательно, для реализации стратегии покупки акций на дивидендных гэпах нужно иметь железные нервы и полную уверенность, что акция вас «вывезет».

В целом дивидендный гэп закрывается рано или поздно. Если вы не берете совсем уж бесперспективные компании с падающей выручкой и растущими долгами и без особых перспектив. Например, в Центральном Телеграфе я не думаю, что гэп когда-нибудь будет закрыт.

Другое дело, что за время, пока вы ждете закрытия гэпа, можете упустить другие возможности, увязнув в падающей акции надолго. «Лечится» это, как всегда, просто: тотальной диверсификацией и наличием денежного запаса для реализации прочих идей. И, естественно, никаких плечей использовать нельзя.

Можно ли шортить дивгэп?

Возникает вопрос: если дивидендный гэп – это практически предсказуемое явление, то можно ли на нем заработать, открыв короткую позицию? Да, действительно, зашортить акцию перед дивидендным гэпом можно – и вы получите прибыль, равную размеру гэпа. Но что происходит дальше?

Давайте вспомним, что такое шорт (короткая продажа)? Вы не владеете акцией, но продаете ее. По факту вы заключаете две сделки: берете у брокера эту акцию в долг, а потом откупаете ее, складывая разницу в карман. Но брокер берет эту акцию не из воздуха, а «занимает» ее у другого клиента.

Итак, у вас одолженная «чужая» акция, которую вы шортите. А у клиента, купившего ее и фактически являющегося ее владельцем, ее нет. Но в день выплаты дивидендов именно настоящий владелец акции будет числится в реестре акционеров, а вы нет. А так как акции у него нет, то дивиденды настоящему владельцу акции должны будете заплатить именно вы. Причем не только сами дивиденды, но и налог (13%).

Да, не совсем понятно и справедливо, но по закону – всё именно так.

Поясню на примере. Вы решили зашортить перед дивгэпом акцию Сбербанка, которая стоит 250 рублей. Размер дивиденда – 18 рублей. Акция падает на 17 рублей, и именно 17 рублей вы зарабатываете на шорте. Но при этом с вашего счета спишется сумма в 18 рублей (дивиденд) и 2,34 рубля (налог). Убыток: 17 – 18 – 2,34 = –3,34 рубля.

Таким образом, шортить дивидендный гэп можно – но не нужно.

И да. Мы еще не учли комиссию брокера за шорт. И комиссию за пользование заемными средствами. Так что в реальности в этой конкретной сделке убыток может запросто «дорасти» до 4 рублей.

Надеюсь, информация для вас была полезна, и вы теперь понимаете, что такое дивидендный гэп. Еще раз: дивгэп – это падение стоимости акции после выплаты дивидендов. Существует стратегия заработка на закрытии гэпов, но она несет в себе определенные риски, особенно, применимо к бумагам 2-3 эшелона. Шортить дивидендный гэп не нужно, так как это влечет за собой лишние расходы и сводит положительное матожидание от сделки к нулю. Удачи, и да пребудут с вами деньги!