Инвестпривет, друзья! Мы долгое время воспринимали ЛСР как типичную квазиоблигацию, но, похоже, всё меняется. Совет директоров расстроил многих инвесторов, державших акции застройщика. 26 марта была дана рекомендация выплатить по 39 рублей на одну акцию в виде финальных дивидендов за 2020 год.
Немного о Группе ЛСР
ЛСР – второй после ПИК девелопер (из числа публичных) по объему возводимого строительства. Бизнес группы сконцентрирован в Санкт-Петербурге, Екатеринбурге и Москве. В первых двух городах ЛСР занимает лидирующие места среди девелоперов. В последние годы ЛСР активно участвует в московской реновации. Штаб-квартира ЛСР находится в Санкт-Петербурге.
На строительный сектор приходится почти 80% выручки.
Структура собственников:
Андрей Молчанов (генеральный директор и основатель) – 50,33%;
Менеджмент – 5,30%;
ООО ЛСР – 2,75%;
free float – 41,62%.
ЛСР имеет листинг на Московской и Лондонской бирже. Тикер на Мосбирже – LSRG.
Если интересно почитать – я в ноябре прошлого года делал большой разбор 4 крупнейших публичных застройщиков – ЛСР, ПИК, Эталон и Самолета. Обзор доступен бесплатно на Boosty.to. Сейчас, по прошествии времени, очень интересно посмотреть мои прогнозы (которые во многом оправдались) и расчеты.
Результаты 2020 года
Несмотря на пандемию, 2020-й год стал для ЛСР довольно успешным. Так, компания получила выручку в районе 118,1 млрд рублей (против 110,4 млрд годом ранее), а EBITDA выросла до 27,4 млрд рублей (21 млрд рублей годом ранее).
Чистая прибыль составила 12 млрд рублей (7,47 млрд рублей в 2019 году и 16,2 млрд рублей в 2018 году).
ЛСР нарастила долги – до уровня 102,6 млрд рублей против 89,6 млрд рублей в 2019 году. Но за счет того, что на счетах увеличился размер кэша, чистый долг сократился с 22,9 до 16,8 млрд рублей.
Также отмечу и растущие производственные показатели. Так, ЛСР продала 826 тысяч квадратных метров площади в 2020 году (817 тысяч в 2019 году) и выручила за них 95 млрд рублей (84 млрд рублей в 2019 году). Средняя цена квадратного метра выросла со 112 до 129 тысяч рублей.
Земельный банк тоже вырос – с 7,6 млн квадратных метров до 8,22. Сейчас он оценен в 276 млрд рублей.
Доля ипотечных сделок выросла – с 47% до 64%. Дешевая ипотека, реновация и господдержка делают своё дело. И что приятно – дебиторка не растет, значит, покупатели платят денежки вовремя =)
Но 2020 год был в целом тяжелым. И, чтобы подстраховаться от возможных проблем, ЛСР решила сократить расходы – в первую очередь, на дивиденды. Так, в марте 2020 года компания снизила дивиденды по итогам 2019 года до 30 рублей (инвесторы получили их вместо ожидаемых 78).
Правда, одновременно ЛСР запустила программу обратного выкупа акций на общую сумму в 5 млрд рублей (примерно по 48 рублей на акцию), в результате чего инвесторы должны были получить те же самые 78 рублей на акцию (30 дивиденды и 48 рублей – байбек).
Однако байбек не состоялся, и вместо этого в октябре 2020 года ЛСР доплатила инвесторам еще по 20 рублей, формально – из нераспределенной прибыли.
Итоговые дивиденды в 2020 году составили 50 рублей вместо ожидаемых 78.
Дивидендная политика
В целом группа ЛСР намерена направлять на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли и сохранить свою дивидендную политику в части стабильных выплат на одну акцию.
Начиная с 2015 года, ЛСР платила стабильно по 78 рублей на акцию (и это составляло 60-65% от чистой прибыли). В 2020 году система поломалась – я уже описывал это выше.
Так что ожидать от ЛСР соблюдения стабильных выплат уже не приходится. И 2021 год это доказывает.
Дивиденды в 2021 году
До 2020 года ЛСР платил дивиденды строго 1 раз в год. Но в 2020 году компания испробовала практику выплаты промежуточных дивидендов. Как будет в 2021 году – неизвестно.
На сегодняшний день Совет директоров рекомендовал выплатить по 39 рублей на акцию за 2 полугодие 2020 года. Получается, это финальные дивиденды за 2020 год. Дивидендов за 1-е полугодие мы, скорее всего, уже не дождемся.
Таким образом, дивиденды ЛСР за 2019 год составили 50 рублей, за 2020 – 39 рублей.
Надеемся, что ЛСР вернется к практике выплаты минимум 78 рублей по итогам 2021 года, т.е. в 2022 году. Благо, что все возможности (и резервы) для этого имеются.
Текущая стоимость акции ЛСР составляет 855,8 рублей. Следовательно, дивидендная доходность при таких котировках составляет 4,56% годовых.
Учтите, что с дивидендов нужно заплатить налог в размере 13%, так что фактическая доходность будет еще меньше.
Дата закрытия реестра акционеров – 11 мая. Следовательно, если хотите получить эти дивиденды, нужно успеть купить акции до 7 мая.
Стоит ли покупать акции ЛСР под дивиденды?
Еще недавно я рекомендовал ЛСР как стабильную квазиоблигацию. Однако пандемия ковида внесла свои корректировки, и группа отступилась от обычной практики. Стоит ли покупать акции этой компании?
Если только ради дивидендов – наверно, нет. На российском фондовом рынке есть более интересные, предсказуемые и перспективные дивидендные истории – например, Лукойл, Сбербанк или даже Новатэк.
А вот в расчете на рост котировок ЛСР смотрится очень даже привлекательно. И причин этому много.
Первая – это дешевая ипотека и различные жилищные субсидии. Это продолжает стимулировать жилищный рынок. В результате цены на квадратный метр растут.
Вторая – эскроу-счета. С 2019 года застройщики работают по новому методу: деньги покупателей аккумулируются на счетах банка, а банк выдает застройщику кредит под обеспечение этих средств. После сдачи жилого объекта средства на эскроу-счетах размораживаются и переводятся застройщику. Мелких строителей начало «вымывать» с рынка. Конечно, о полной монополии здесь говорить не приходится, но ЛСР и прочие крупные застройщики начинают получать заказы мелких девелоперов.
Третья – у компании стабильный рост прибыли и маленький долг. Это позволяет ЛСР инвестировать в новые проекты и вообще вести себя более агрессивно.
Четвертая – высокая рентабельность. Среди всех публичных застройщиков ЛСР наиболее рентабельна.
Пятая – мультипликаторы. P/E составляет 7.14, что соответствует среднеотраслевому уровню, а вот P/S всего 0.73, P/BV 0.98, т.е. компания стоит ниже своей балансовой стоимости. Здесь потенциал роста.
Но не всё так хорошо. Есть и немало ложек дегтя:
снижение покупательской способности населения – рано или поздно это докатится и до недвижимости, тогда цены поползут вниз, а это – падение прибылей застройщика;
резкое удорожание цен на металл и бетон – следовательно, возрастут операционные расходы;
повышение ключевой ставки Центробанком – это влечет за собой окончание эпохи дешевых кредитов и дешевой ипотеки.
Так что в долгосрочной перспективе с ЛСР всё не так однозначно. И возвращение выплаты дивидендов к 78 рублям под вопросом.
Будете покупать ЛСР под дивиденды в 2021 году?
Сам я продолжаю удерживать акции застройщика. Я держу их с 2019 года и закупался ими повторно только один раз – в апреле 2020 года после кризиса, когда увидел, как акции ЛСР растут. С тех пор они просто лежат в моем портфеле. Продавать я их не собираюсь, но и докупать тоже. А что вы думаете об ЛСР и ее дивидендах в 2021 году? Пишите в комментариях! Удачи, и да пребудут с вами дивиденды!
