ТОП-10 причин, по которым Мосбиржа не может возобновить свою работу

4.5 (2)

Вынужденные биржевые «каникулы» продолжаются уже 3 неделю. Давайте разберемся, почему Мосбиржа закрыта и до сих пор не открывает торги, а также какие проблемы ей предстоит устранить в самое ближайшее время.

1. Паника и распродажи

Центробанк прямым текстом указал, что «Открытие торгов сейчас может привести к эмоциональным действиям инвесторов и, как следствие, к неоправданным потерям. Мы будем следить за ситуацией и откроем рынки, как только ситуация это позволит сделать».

То есть вроде как забота о частных инвесторов, которые на эмоциях могут продать акции и обрушить рынок еще ниже. Но на самом деле это, скорее, забота о себе. Потому что последствия падения фондового рынка придется разгребать именно Центробанку.

2. Маржин-коллы

Инвесторы, которые в лонгах с плечами, сейчас попали на огромные деньги. У некоторых инвесторов долги по позиции превышают сотни тысяч и даже миллионы рублей.

Это означает, что такие инвесторы (точнее, трейдеры) не смогут довнести обеспечение по своим позициям и вынуждены будут признать личное банкротство. И вот тут проблемы начнутся у брокера. Помните анекдот: «Если ты должен банку 1 млн – это твои проблемы. Если ты должен банку 1 млрд – это проблемы банка». Так и здесь.

Трейдеров с плечами, которые де-факто банкроты, довольно много – и если они не смогут отдать долги (а они в большинстве своем или не смогут, или не захотят), то это грозит банкротству брокеру (он же плечи тоже не за свой счет открывает).

Может начаться череда банкротств мелких брокеров – и куда выльется эффект падающего карточного домика, предсказать сложно.

3. Режим Т+2

Торги на Мосбирже идут в режиме Т+2, т.е. поставка актива происходит на второй день. Если некий Вася купил акции Сбера по 150 рублей 24 февраля, то он должен был получить их 28-го (26 и 27 выходные). Но с 25-го биржа на каникулах. Короче, деньги утром «уплочены», а стулья вечером не завезены.

Но почему не завезены? Дело в нерезидентах, которым запрещено продавать российские активы. А именно они (нерезиденты) делают 50% оборота на Московской бирже, и именно они в основном сливали наши акции сразу после начала спецоперации на Украине.

Получается, что акции нерезов продать нельзя (закон не позволяет), резидентов тоже (биржа не работает), но деньги заплачены и поставить акции надо. Как будет разруливать этот момент биржа – тоже не совсем понятно.

4. Фьючерсы и опционы

Теперь бирже нужно согласовать операции по сделкам с деривативами. Там тоже хватает работы. Плечи, маржин-коллы, сорванные поставки, переносы сроков экспирации… Сложно представить, как именно Мосбиржа будет разруливать ситуацию с деривативами.

Опять-таки, многие спекулянты сейчас сидят в жестких минусах и вынуждены будут банкротится, потому что покрыть позиции нечем. Это уже проблемы брокера, а проблемы брокера – это проблемы Центробанка.

В США, к примеру, биржа фьючерсов – отдельное юрлицо. В случае такого форс-мажора еще можно будет прикрыть и «всем всё простится». А у нас фьючерсная биржа – часть Московской. И я не хочу вас пугать и армагеддонить – но если Мосбиржа будет вместо брокеров исполнять обязательства по фьючам и опционам, то у нее вряд ли хватит денег для этого.

Скорее всего, здесь придумают какой-нибудь нерыночный механизм регулирования, вроде отмены всех процентов и «заморозки» цен на уровне 24-го февраля. Тогда шанс выпутаться из ситуации есть.

5. ОФЗ

Цены на ОФЗ уже 24-го упали на 20-30%. С ключевой ставкой 20% и побегом нерезидентов несложно предположить, что цены могут сложиться еще на 20-30%, и ОФЗ будут стоить 40-50% номинала.

Вроде бы это выглядит нестрашно: ну, государство же обещало заплатить купоны и выполняет свои обещания, причин для дефолта нет, а дешевых ОФЗ можно набрать полные штаны.

Однако это не страшно, когда эти самые ОФЗ продавать не надо, а можно держать до конца. Но, например, банки и пенсионные фонды как крупнейшие держатели ОФЗ, не могут себе позволить такую роскошь. Потому что ОФЗ составляют значительную часть их резервов. А резервы приходится распаковывать, чтобы отдавать людям депозиты и пенсию.

Падение цены ОФЗ на 40-50% означает, что резервы банков и ПФ похудеют тоже на 50%. И придется эти банки и ПФ докапитализировать – или отзывать у них лицензии. На первый вариант особо денег нет, на второй – желания, потому что начнется эффект падающего дома.

6. Неизбежные дефолты по корпоративным облигациям

Я думаю, что не менее трети текущих эмитентов корпоративных облигаций – уже дефолты, но они просто не знают об этом. Это не только ВДО, где уровень банкротства может достигнуть и 60-80%, но и вполне респектабельные компании с высоким уровнем задолженности.

Ключевая ставка в 20% делает кредитование очень дорогим удовольствием – думаю, что очень мало кто будет кредитоваться под 40-60% годовых. А если и будет – то вряд ли сможет вернуть (где вы найдете бизнесы с маржой, перекрывающей такой кредит?).

Эта же ставка автоматом делает заимствования на рынке облигаций в разы дороже.

Поэтому компании, которые выпускали новые бонды, чтобы погасить предыдущие, – уже банкроты. Компании, которым постоянно нужен заемный капитал для оборота, – уже банкроты. Компании, которые привыкли закрывать кассовый разрыв кредитами и облигациями, – уже банкроты.

7. 1 триллион рублей

ФНБ выделило 1 трлн рублей для поддержки фондового рынка. Я так понимаю, что среди власть имущих пока нет понимания, как распределить этот триллион, чтобы максимально эффективно поддержать российские компании.

Что именно будут выкупать на 1 триллион – пока непонятно. И пока наверху не договорятся – биржу вряд ли откроют.

8. Возможные делистинги

Компания Интер РАО уже заявила о намерении уйти с биржи. Немного теории заговора: компании решили воспользоваться ситуацией, чтобы скупить свои акции за копейки, и поэтому попросили правительство временно не открывать торги, чтобы не впутывать миноритариев… Бред, конечно.

Но как объяснить инсайдерские сделки и возобновившиеся программы байбека? А нет, всё же бред.

9. Нарушение цепочки между депозитариями

Euroclear (европейская клиринговая организация, которая в том числе обеспечивает расчеты с ценными бумагами) остановила автоматическую обработку всех операций с российскими контрагентами, в т.ч. НРД (национальный расчетный депозитарий). Официальное сообщение: https://www.nsd.ru/publications/news/soobshcheniya-klientam/o-blokirovke-raschetov-euroclear-bank-i-clearstream-banking/.

В результате иностранные акции «зависли», и клиенты подпавших под санкции брокеров (ВТБ и Открытие) не могут купить или продать ценные бумаги, торгующиеся на СПбирже.

Брокеры, которые не попали под санкции и не хранят активы клиентов в НРД, чувствуют себя неплохо. Тинькофф, например, или Фридом Финанс. У Тинька, например, активы и средства хранятся на СПбирже, поэтому проблем с торгами нет.

Но на самой Мосбирже есть иностранные акции, торгуемые в рублях. Они тоже «зависли», причем вне зависимости от брокера. И пока вопрос с Евроклир не будет решен, они так и будут «висеть».

10. Проблемы с расчетами у фондов

С 1 марта по 11 фондам Finex приостановлен расчет справедливой стоимости чистых активов. Ключевая проблема — блокировка междепозитарных потоков между Европой и РФ. Это проблема мешает функционировать рынку еврооблигаций, ADR/GDR, иностранных фондов с обращением на российских биржах.

Более того, эта проблема будет мешать торгам фондов Финэкса по справедливой стоимости, когда Мосбиржу реанимируют. Маркет-мейкер, если он и будет присутствовать в стакане, просто не поймет, по какой цене продавать и откупать акции.

Другая проблема – российские БПИФы. Многие из них просто расформируют. Например, ВТБ, попавший под санкции, уже объявил об ограничениях проведения операций с 11 фондами.

Это говорит о возможном будущем расформировании целой линейки биржевых фондов, ориентированных на зарубежные активы, потому что брокер просто не сможет покупать и продавать эти самые активы.

Но расформировать фонды просто так нельзя: нужно продать активы и вернуть активы клиентам. Как сделать это в условиях санкций – пока не ясно.

Так что открытия Мосбиржи в ближайшее время я бы однозначно не ждал. И, к сожалению, точную дату, когда откроется Московская биржа, назвать тоже не могу. Проблем, как видите, целый ворох. И для их решения требуются сложные и неоднозначные меры. И, что самое страшное, со временем проблемы растут, как снежный ком. Чем дольше задерживать решение, тем больнее будут последствия. К сожалению, повлиять ни на что мы не можем – поэтому придется только ждать.