Что такое сукук, как он выпускается и какова его доходность

4.7 (3)

Инветпривет, друзья! Мусульманские страны составляют значительную часть мировой экономики. По законам ислама ростовщичество в чистом виде для правоверных запрещено. Однако без долговых инструментов, таких как облигации, развитие экономических процессов очень затруднено. Поэтому в исламском мире появилась альтернатива классическим облигациям – сукук. Далее я расскажу, что это за инструмент, как им пользоваться, какова доходность и где купить.

Сущность облигации сукук

Иногда сукук называют «исламской облигаций», но на самом деле это не так. Сукук не является облигаций в привычном смысле, поскольку облигация – это долговой инструмент, а сукук – нет. Он, скорее, напоминает «смесь» акции и облигации, являясь альтернативным финансовым инструментом по отношению к этим двум классам активов.

Если говорить упрощенно, то сукук – это ценная бумага, обеспеченная активом. Например, какая-то исламская компания хочет привлечь финансирование, но не может выпустить классическую облигацию (религия не позволяет – в прямом смысле слова). Поэтому она выпускает сукук.

Владельцы сукука становятся совладельцами имущества компании (как акционеры). Когда компания получает доход (например, от сдачи в аренду), то она делит его с владельцами бумаги. Этот доход не является процентами (т.е. не доход от ростовщичества), а фактически является распределением прибыли от бизнеса, что не противоречит канонам ислама.

Похоже на дивиденды по акциям, но не совсем, так как сукук предлагает периодические фиксированные платежи (как купоны по облигациям).

Еще одно отличие от акции – активы, которые лежат в основе сукука, являются обособленными от общего имущества компании, и выплаты осуществляются только после получения прибыли от реализации (или использования) этого самого имущества. Дивиденды же по акциям выплачиваются от общей прибыли всей компании.

И западные, и восточные экономисты сходятся в мысли, что сукук по своей природе представляет собой альтернативу и акциям, и облигациям. Анализ композитного индекса сукука показывает, что этот инструмент не коррелирует ни с долговыми инструментами, ни с акциями – так что его можно смело включать в портфель в качестве дополнительного компонента.

Как и облигации, каждый сукук имеет номинал, основанные на стоимости базового актива. Рыночная цена сукука может быть как выше, так и ниже номинала в зависимости от генерируемого им денежного потока и рыночной ситуации.

Как выплачивается доход по мусульманской облигации

Юридически сукук не выплачивает процентов, как облигация, и не платит дивиденды, как облигация. Инвестор получает вознаграждение в виде доли прибыли, полученной от реализации базового актива. При этом, как и с обычными облигациями, нет гарантии, что выплаты вообще будут – если проект, под который выпускается сукук, окажется убыточным, то инвестору тоже придется терпеть убытки и, возможно, переживать дефолт.

Например, какая-нибудь компания, занимающаяся сдачей площадей в аренду, решила построить новый торговый центр и выпустила под это дело сукук. Базовым активом стала как раз недвижимость. В качестве вознаграждения инвесторы будут получать долю от арендной платы.

Так как торговый центр еще не построен (а сукук можно выпускать не только под имеющиеся активы, но и будущие), то инвесторы несут двойные риски: недостройки объекта и взимания более низкой арендной платы, чем планировалось.

Как выпускается сукук

Чтобы еще яснее разобраться в сущности сукука, разъясню, как он выпускается. Здесь есть несколько шагов:

1. Заемщик (т.е. эмитент сукука) создает отдельное независимое юридическое лицо – компанию специального назначения (SPV), которая будет приобретать базовые активы для сукука от имени его держателей. SPV в будущем будет управлять активами и вести расчеты с инвесторами, т.е. фактически компания-заемщик даже не будет участвовать во всем мероприятии напрямую.
2. SPV создает пул активов, которые становятся обеспечением сукука. Это может быть объект недвижимости, инфраструктурный объект, бизнес-проект, стартап и т.д. и т.п. Обеспечением сукука может выступать как один актив, так и несколько.
3. SPV эмитирует сукук и распределяет его между инвесторами на первичном размещении. Держателями сукука могут быть различные инвестиционные фонды, пенсионные фонды, фонды благосостояния, банки, физические лица.
4. Далее сукук попадает на фондовую биржу и торгуется там на вторичном рынке как любой другой финансовый актив.

Чаще всего SPV регистрируют в офшорных зонах, чтобы минимизировать налоговую базу. Поэтому больше всего сукуков зарегистрировано в Люксембурге, Бахрейне, Гонконге, Великобритании и на Каймановых островах.

Крупнейшими андеррайтерами, обеспечивающими эмиссию сукука, выступают HSBC Amanah, CIMB Investment Bank и Standard Chartered Bank.

Плюсы и минусы инвестирования в сукук

Так как сукук ключевым образом отличается и от акций, и от облигаций, то и плюсы и минусы у этого инструмента тоже уникальные. Рассмотрим их подробнее.

Преимущества сукука:

• их можно покупать мусульманам, так как сукуки не являются долговым инструментом, а служат для распределения прибыли от бизнеса;
• инструмент интересен и немусульманам, так как выступает альтернативой классическим облигациям и позволяет захеджировать свои риски и разнообразить инвестиционный портфель;
• сукук выпускается под реализацию конкретного проекта, поэтому можно оценить его риски и преимущества без оглядки на деятельность и финансовое состояние всей компании;
• доходность сукука находится на достаточно высоком уровне (3-8% в год);
• сукук отлично подходит для инвесторов с высокой социальной ответственностью, так как структура инструмента гарантирует, что средства будут направлены на реализацию определенной целью (примерно как «зеленые облигации»).

Но нужно учесть и минусы:

• есть вероятность дефолта – как, впрочем, и у классических облигаций;
• добавляется страновой риск;
• есть называемый «риск шариата», когда может «внезапно» выясниться, что уже эмитированный выпуск не соответствует нормам ислама;
• есть валютный риск, связанный с падением стоимости валюты, в которой эмитирован сукук.

Однако большинство негативных факторов (за исключением риска шариата) в целом свойственны вообще любым финансовым инструментам.

Где купить сукук

Несмотря на то, что у россиян ислам в основном ассоциируется с Ближним Востоком и Африкой, наибольшее число облигаций сукук выпускается в Малайзии. Именно это государство обеспечивает выпуск более 50% от всего мирового объема сукук. На втором и третьем местах находятся соответственно ОАЭ и Саудовская Аравия.

Кроме того, среди других стран, обеспечивающих крупные эмиссии сукука, значатся Алжир, Бахрейн, Египет, Индонезия, Иран, Ирак, Оман, Катар, Палестина, Сирия, Тунис и множество других мусульманских стран.

Рынок сукука интенсивно растет, набирая с 2014 года примерно по 20-25%. В последние годы интерес к выпуску этого типа ценных бумаг проявили и не мусульманские страны. Большой объем выпусков сукук производят ЮАР, Гонконг, Великобритания. Пробные выпуски сукук запустили такие американские корпорации, как General Electric и Goldman Sachs.

Купить сукук проще всего на дубайской бирже NASDAQ Dubai Exchange – там обращается более 90% всех выпусков.

Средняя доходность сукук – от 3% до 8% годовых, максимальная может достигать 14-15%. Большинство этих бумаг номинировано в долларах США.

Если у вас нет выхода на дубайскую биржу и нет желания разбираться в каждом отдельном выпуске сукук, но заработать на новом инструменте хочется, то можно использовать ETF на индексы сукук.

Например, в 2013 году S&P запустили глобальный индекс сукук S&P MENA Bond & Sukuk Index, в который включено 36 эмитента сукук из десятка стран Тихоокеанского региона, Ближнего Востока и Африки. Дюрация индекса – 6 лет, общий объем включенных в индекс бумаг – более 31 млрд долларов США.

Этот индекс отслеживает SP Funds Dow Jones Global Sukuk ETF с тикером SPSK. Он был запущен буквально недавно – в конце 2019 года. Сейчас стоимость одной акции ETF на сукук составляет порядка 20 долларов. Купить ее можно, например, через Interactive Brokers.

Таким образом, сукук – это альтернативный класс активов и по отношению к акциям, и к облигациям. В то же время он имеет много общего с классическими бондами, поэтому его иногда ошибочно называют «мусульманской» или «исламской облигацией». В основе сукука лежит базовый актив, который приносит прибыль. Распределение прибыли не является процентным доходом, поэтому сукук де-юре не платит купоны и поэтому соответствует нормам шариата. Инвестировать в растущий рынок сукука проще с помощью ETF, а не выбора отдельных инструментов, так как это довольно специфический актив. Теперь вы знаете, что такое сукук. Удачи, и да пребудут с вами деньги!

Жду ваших оценок! Еще больше интересного на моем Telegram—канале