Облигации с защитой от инфляции (линкеры): что это и стоит ли их покупать
5 (8)
Инвестпривет, друзья! На фоне растущей инфляции снова популярность набирают облигации с защитой инфляции – так называемые линкеры. Разберемся, как они работают, столько на них реально можно заработать и стоит ли их приобретать в текущей экономической ситуации. Поехали!
Что такое линкеры
Одна из самых неприятных для потребителя явлений современной экономики – это инфляция. Для россиян галопирующая инфляция – вообще больной вопрос. Напомню, что инфляция – это обесценивание денег, когда сегодня на условные 100 рублей вы можете купить товаров и услуг больше, чем через год. Чем сильнее дорожают товары и услуги, тем больше теряется покупательская способность денег.
Если вы инвестируете на фондовом рынке, то, естественно, возникает вопрос: как защититься от инфляции. Один из инструментов на российском рынке – это ОФЗ-ИН, или облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ИН – это и есть «индексируемый номинал»).
На рынке США такие облигации называются Inflation-linked Bonds (о них мы поговорим позднее), поэтому в России их часто называют «линкерами».
ОФЗ-ИН – сравнительно новый инструмент. Первый выпуск появился в 2015 году как ответ на инфляционные шоки 2014-го года. Главная задача ОФЗ-ИН, по мысли Минфина, – обеспечить участникам торгов гарантированную защиту от инфляции, т.е. фактически защитить от роста цен.
Понятно, что официальная инфляция, рассчитывая волшебниками из Росстата, может значительно отличаться от лично вашей. Поэтому нет гарантии, что ОФЗ-ИН защитят от инфляции именно вас. Они защищают от некой инфляции «вообще».
Принцип работы линкеров
Как работают ОФЗ-ИН и прочие линкеры? Номинал ценной бумаги ежедневно (но с трехмесячной задержкой) индексируется на величину инфляции. Следовательно, чем сильнее растет инфляция, тем дороже будет стоить облигация. При погашении Минфин выплатит инвесторам не начальный номинал бонда, а конечный.
Например, уже сейчас ОФЗ-ИН 52001 стоит 1305,1 рубль, а не стартовую 1000 рублей. Какова будет финальная стоимость облигации – неизвестно, так как инфляция не прогнозируется, но явно больше этого значения.
Когда на рынке спокойно, и инфляция небольшая, то линкеры не будут приносить особой доходности. Поэтому в такие времена они не пользуются особой популярностью. Более того, при дефляции номинальная стоимость линкеров будет снижаться. Понятно, что России это вряд ли грозит, а вот в развитых европейских странах дефляция – настоящая проблема.
При этом минимальное значение линкера не может быть ниже начального номинала. Так, у российских линкеров начальный номинал 1000 рублей, т.е. цена облигации не может быть ниже 1000 рублей.
В России по ОФЗ-ИН выплачивается купонный доход в размере 2,5% годовых. Кажется, что немного, но фактически – это премия сверх инфляции, так как купон выплачивается в процентах от номинала. Следовательно, чем выше инфляция, тем выше номинал ОФЗ-ИН и выше купон.
Значение инфляции, а точнее – индекса потребительских цен (ИПЦ или CPI) рассчитывается Росстатом. В виртуальную корзину абстрактного потребителя входит несколько видов товаров и услуг. Если эта условная корзина в начале года стоила 100 рублей, а в конце – 105, то инфляция считается равной 5%.
Важно: ИПЦ измеряется в целых числах. Расчет ведется с 2000 года, когда значение ИПЦ было принято за 100. Росстат также считает прирост цен к соответствующему месяцу предыдущего года и к предыдущему месяцу.
Как посчитать доходность линкеров
Для этого необходимо использовать следующую формулу: НОМ * ИПЦ КОН / ИПЦ НАЧ, где:
НОМ – начальный номинал облигации;
ИПЦ КОН – ИПЦ за три месяца до расчета (напомню, что номинал индексируется с 3-хмесячным лагом, поэтому НЕ берем текущее значение ИПЦ);
ИПЦ НАЧ – ИПЦ на момент размещения облигации (если линкер размещен, например, в марте 2015 года, то ИПЦ берем за март 2015 года).
Посчитаем текущий номинал облигации с индексируемым номиналом на примере ОФЗ 52001-ИН. Облигация размещалась 17 августа 2015 года, начальная стоимость – 1000 рублей. Смотрим ИПЦ на этот период – он равен 496,1. Далее смотрим ИПЦ за 3 месяца до текущей даты – т.е. нас интересует апрель 2021 года. ИПЦ равен 638. Подставляем значения в формулу: 1000 * 638 / 496,1 = 1286,03.
Сейчас ОФЗ 52001 торгуется за 1305,01 рубль, т.е. с небольшой премией. Посчитаем размер премии: (1305,01 – 1286,03) / 1305,01 = 1,45%, т.е. облигация торгуется за 101,45% от номинала.
Чем больше опасения инвесторов относительно будущей инфляции, тем выше будет премия, т.е. инвесторы заранее заложат в цену облигации рост инфляции. Если же линкер торгуется с дисконтом (т.е. рыночная цена облигации ниже номинала), то мы говорим о дефляционных ожиданиях, т.е. инвесторы не ожидают, что инфляция будет расти.
Но длинные линкеры (с погашением через 7 лет и более), как правило, торгуются с дисконтом, поскольку есть неопределенность в размере будущей инфляции. Здесь можно смотреть на динамику цены: если она растет, то инвесторы больше склоняются к потенциальному росту инфляции, если сокращается – ожидают, что инфляция стабилизируется (или что Центральный банк приложит к этому максимальные усилия).
При этом, конечно, нужно понимать, что на ценообразование линкеров оказывает влияние множество факторов помимо инфляции. Например, санкционная риторика или отсутствие интереса к инструменту.
Как начисляется купон
По российским линкерам купон выплачивается дважды в год. Размер купонного дохода равен 2,5% годовых, т.е. фактическая выплата составляет 1,25% от номинала. При этом, чем больше номинал, тем больше размер купона.
Посмотрите на примере той же ОФЗ 52001, как постепенно растут купонные выплаты при сохранении всё той же номинальной доходности.
Выпуски ОФЗ-ИН
В настоящий момент в обращении находится 3 выпуска ОФЗ-ИН: 52001, 52002, 52003. Выпуск 51001 успешно погашен 31 марта 2021 года.
Эмитентом всех российских линкеров выступает Минфин. Поэтому уровень надежности облигаций довольно высокий.
Я составил небольшую таблицу, изучив которую, вы можете сравнить параметры выпусков.
Купон по ОФЗ-ИН, как и по всем прочим ОФЗ, с 1 января 2021 года облагается налогом по ставке 13%. Средства придут на брокерский счет уже очищенными от налога, т.е. реальная доходность будет немного ниже номинальной.
При этом, если вы открыли ИИС типа Б, то вы сможете избежать уплаты налога на купон с государственных облигаций. Но для этого необходимо связаться с брокером и уточнить детали процедуры.
С курсовой разницы также нужно будет уплатить налог в размере 13%. При этом имеется в виду фактически полученный доход. Например, вы купили линкер за 1200 рублей, а продали за 1350 – или дождались погашения по 1400 рублей. В первом случае вы заплатите налог 13% от 150 рублей, а во втором – 13% от 200 рублей, т.е. 19,5 и 26 рублей соответственно.
Избежать уплаты этого налога можно, если купить ОФЗ-ИН на ИИС типа Б.
Кроме того, на линкеры распространяется ЛДВ, поэтому их можно держать больше 3 лет на брокерском счете, чтобы получить налоговый вычет в размере 3 млн рублей за каждый год владения.
Кому подходят ОФЗ-ИН
Очевидно, что ОФЗ-ИН отлично подходят для тех инвесторов, которые хотят защитить свой портфель от инфляции. Так как линкеры регулярно индексируются на размер инфляции, то покупательская способность вложенных в них денег сохраняется.
Понятно, что официальная инфляция не всегда совпадает с фактической, так как каждый человек пользуется своим набором товаров и услуг. Поэтому именно вам линкеры могут не подойти. Однако различные пенсионные фонды и крупные институциональные инвесторы, которым важно сохранение покупательской способности денег, пользуются линкерами весьма охотно.
Так, в развитых странах типа США, Великобритании или Японии, существует небольшая инфляция, в то время как ставки по казначейским облигациям находятся около нуля. Получается, что линкеры с доходностью в 1,5-2% годовых выходят выгоднее, чем короткие казначейские облигации с доходностью 0,2-0,5%. Поэтому только облигации с индексируемым номиналом позволяют таким фондам показывать хоть какую-то доходность по итогам года (так, пенсионным фондам запрещено инвестировать в акции или ETF, поэтому они довольно ограничены в выборе бумаг).
Частному инвестору, составляющему портфель из облигаций, линкеры тоже могут прийтись по вкусу. Главное преимущество – постоянно растущий купон, который фактически дает премию к инфляции.
В нынешней ситуации, когда инфляция вновь начала расти и Центробанк грозится повысить ключевую ставку, покупка линкером может стать хорошей инвестиционной идеей. По мере роста инфляции доходность линкеров начнет расти по сравнению со старыми выпусками ОФЗ, и персональная доходность инвестора тоже. Покупка же ОФЗ с фиксированной ставкой поможет только зафиксировать доход, а не повышать его.
В качестве альтернативы линкерам можно рассмотреть флоатеры – облигации с плавающим купоном, привязанным, например, к ставке RUONIA. Купон флоатеров тоже будет расти по мере повышения ключевой ставки, правда, тело облигации останется таким же.
Зарубежные аналоги ОФЗ-ИН
Если в России ОФЗ с защитой от инфляции – это новый инструмент, то на Западе он с успехом работает еще с 40-х годов 20 века, когда Федеральное казначейство США выпустило первые трежеря с защитой от инфляции – TIPS (Treasury Inflation Protected Securities). Это самый распространенный тип линкеров в мире. Их доходность составляет около 1,5-2% в год.
Во Франции выпускают OATi (Obligation Assimilable du Trésor). Однако во Франции практически нулевая инфляции, поэтому OATi практически не растут.
В Великобритании линкеры именуются ILG – Index-linked Gilts. Их доходность сопоставима с TIPS.
FXTP – фонд от FinEx на TIPS
19 мая 2021 года компания FinEx выпустила на рынок новый фонд – FXTP, который торгует американскую инфляцию. Базовый актив – американские TIPS со сроком погашения от 5 до 20 лет (под капотом – 22 облигации, бенчмарк – Solactive US 5-20 Year Treasury Inflation-Linked Bond Index).
Инвестиции в TIPS приобретают смысл, так как инфляция в США разгоняется и обновляет 40-летние максимумы.
Доходность фонда образуется за счет купонного дохода, роста тела облигации в ходе индексации номинала, а также удорожания рыночной цены бондов на фоне увеличения спроса со стороны инвесторов, опасающихся инфляции.
Таким образом, купив FXTP, инвесторы могут защититься от долларовой инфляции. Фонд по сути является квазикэшевым и предназначен для сохранения покупательской способности валюты, т.е. выступает в качестве альтернативы валютному вкладу. Историческая доходность бенчмарка – около 5% в долларах (и 7% за последний год).
Комиссия фонда всего 0,25% годовых, а цена акции начинается от 1 доллара.
Таким образом, линкеры (или облигации с защитой от инфляции) – это альтернативный защитный актив, призванный сохранить покупательскую способность денег. Особый интерес эти облигации приобретают на рынке с растущей инфляцией, т.е. в текущей рыночной ситуации. Защита выражается в регулярном индексировании номинала облигации на размер индекса потребительских цен. Купонная выплата позволяет получить дополнительную доходность выше инфляции. Защититься от обесценивания рубля помогут ОФЗ-ИН, а от инфляции доллара – TIPS (удобнее покупать в виде фонда FXTP). Удачи, и да пребудут с вами деньги!
Надо было богатырю на плакате «Инфляция не пройдет!» приделать лицо Эльвиры С. Наб. Это было бы круто :))