Что такое оферта облигации и почему о ней надо помнить

5 (5)

Инвестпривет, друзья! Облигации в принципе считаются едва ли не самым простым инвестиционным инструментом. Ну, чуть посложнее вкладов. Однако и тут есть сюрпризы, которые могут стать неприятными. В частности, оферта. Если ее не участь, будут негативные последствия. Что такое оферта облигации и почему необходимо ее знать и учитывать – рассказываю далее.

Что такое оферта облигации и как она работает

Итак, что это за зверь такой – оферта? Если объяснять простыми словами, то это – публичное предложение от эмитента облигации для инвесторов, когда те имеют право погасить имеющуюся у них облигацию по номиналу, не дожидаясь окончания ее срока действия.

Например, есть облигация Газпромбанка ГПБ-16-боб со сроком погашения 18.04.2024, эмитированная 18.04.2017, т.е. облигация 7-летняя. Однако банк выставил по ней оферту 20.10.2020. Это значит, что в дату оферты инвестор может продать облигацию обратно банку по номиналу. А может оставить себе и продолжать получать купонный доход на условиях, прописанных эмитентом.

Важно понимать, что при оферте погашение облигации происходит по номиналу, т.е. ее приобретает обратно эмитент. Если номинал бумаги 1000 рублей, то вы и получите 1000 рублей, вне зависимости от рыночной цены облигации.

Поэтому инвесторы часто используют дату оферты, чтобы получить свои деньги назад. Особенно, если рыночная цена облигации оказалась ниже номинала.

Как правило, большинство долгосрочных облигаций имеют оферту. Эмитентам наличие оферты позволяет разделаться со своими долгом раньше и не нести дополнительные издержки на обслуживание долга, а инвесторам – вернуть свои деньги, если ситуация на рынке изменилась.

Представьте ситуацию. Вы купили 10-летнюю облигацию с доходностью 8% в год. Но потом процентные ставки изменились – ЦБ РФ повысил ставку до 10%. Теперь эмитенты выпускают облигации с доходностью на уровне 12-14% годовых, и ваши 8% уже никому не нужны. Рыночная цена облигации падает, чтобы компенсировать разницу ставок и принести большую доходность. Вы купили облигацию, к примеру, за 998 рублей, а теперь он торгуется за 980 рублей. И если вы решите ее продать (так как купон маленький, а хочется большей доходности), то потеряете прибыль – по 18 рублей с каждой облигации.

Но эмитент объявил оферту, которая подходит через год. И вы спокойно держите облигации до этого срока и потом передаете их эмитенту, который погашает их по номиналу (по 1000 рублей). А на вырученные деньги вы покупаете другие, более доходные облигации.

Удобно? Не то слово!

Дата оферты объявляется заранее. Поэтому инвесторы всегда знают, когда у них будет возможность избавиться от ставшего невыгодным актива.

Опасности оферты

Но оферта несет в себе один недостаток. Так, эмитент имеет право после выставления оферты изменить ставку по купону на любую величину, отличную от нуля. Даже 0,01% годовых.

Многие эмитенты, кстати, так и делают. Вот, к примеру, облигация Банк ФК-Открытие-10-1-боб. До 06.06.2018 доходность была 11,75% годовых, но после оферты упала до 0,01%.

Таким образом, если инвестор пропустит дату оферты и не предъявит облигацию к выкупу, то вместо планировавшейся двухзначной доходности получит прибыль в 4 копейки в год. Согласитесь, это уже не очень приятно.

К тому же тут есть еще один момент. Взгляните на график.

Это всё та же облигация Банк ФК Открытие-10-1-боб. Как видите, сразу после объявления оферты и выкупа определенного объема облигаций с рынка стоимость оставшихся упала. Сейчас эта бумага торгуется за 80% стоимости.

Почему так произошло? Очень просто. Так как купон по облигации практически не платится (0,01% – серьезно?), то бумага становится непривлекательной в плане получения постоянного дохода. Поэтому покупатели предлагают за нее меньше, чтобы заработать при погашении бонда за счет разницы между покупкой и погашением.

Например, после оферты до погашения осталось еще 5 лет. Ставка рефинансирования ЦБ РФ, которая используется как некий ориентир при определении доходности облигаций – 7,75%. Так что цена облигации упадет примерно на 5 * 7,75 = 38,75 процентов. Если бы до погашения оставался только один год, то цены упали бы на 7-8%. Если 10 лет – то вообще на 77-80%.

Таким образом, чем дольше срок после даты оферты до даты погашения, тем сильнее падает облигация в цене.

Поэтому приходится следить за офертой и делать правильные действия.

Виды оферт

Выделяют такие виды оферты по облигации:

• безотзывная, или же оферта с put-опционом – инвестор сам принимает решение, предъявлять ли к погашению имеющиеся у него облигации, или оставить их себе;
• отзывная, она же оферта с call-опционом – эмитент имеет право сам погасить собственные облигации, не спросив об этом инвесторов и не заручившись их согласием (обратите внимание – имеет право, но при этом может и не погашать).

На российском рынке в основном представлены безотзывные оферты, они же put-оферты. Они более удобны для инвестора, так как помогают ему в случае резкого изменения ситуации на рынке избавиться от ненужного актива и купить что-то более выгодное.

Если же объявлена call-оферта, и эмитент принудительно выкупает бонды, то тут уже ничего не попишешь. Инвесторы здесь ничего не решают.

Разберем каждый вид оферты подробнее, так как вам придется столкнуться в своей практике с каждым из них.

Особенности call-оферты

Итак, колл-оферта дает эмитенту право полностью или частично погасить выпуск своих облигаций в одностороннем порядке. Для эмитента это, конечно, очень удобно. С помощью колл-оферты он может регулировать уровень своей кредитной нагрузки.

Так, если процентные ставки снижаются, то ему выгодно погасить свой выпуск, чтобы не переплачивать. Например, ключевая ставка была 14%, но понизилась до 8%. Выгоднее погасить имеющийся выпуск и выпустить новые облигации со ставкой 9%.

Если же ставки пойдут вверх, то эмитент просто не предъявит оферту и будет платить по облигациям меньше, чем в среднем по рынку. Зеркальный пример. Ключевая ставка была 8%, а эмитент платил 9%. Затем ставка резко выросла до 14%. Эмитент ничего не делает со старым выпуском, так как ему выгодно платить меньше.

Правда, инвестору это уже совсем не выгодно. Ведь он мог бы купить бонды с большей доходностью, но вместо этого вынужден либо продолжать сидеть в невыгодных облигациях, либо продавать их на рынке дешевле, чем купил.

Из-за этой возможности облигации с call-офертой считаются более рисковыми, и поэтому, как правило, торгуются чуть ниже «среднего по больнице», т.е. с дисконтом (еще говорят: имеют премию к доходности – за риск).

Что касается риска пропуска оферты, то ее нет, поскольку call-оферту пропустить просто невозможно. Эмитент либо выкупит у вас облигацию по номиналу, либо оставит всё, как есть.

Как работает put-оферта

Напомню, что пут-оферта работает так: эмитент назначает дату выкупа облигации, и инвесторы при желании могут подать заявку на погашение бонда по номиналу. Выкуп по put-оферте дело добровольное. Не хотите по оферте – держите до погашения или продавайте на бирже.

Иногда эмитенты назначают после оферты копеечный купон – 0,1% или даже 0,01% годовых. Цель – не обман инвесторов, а их побуждение поскорее погасить облигацию. Такое вот добровольно-принудительное.

С другой стороны, как я писал выше, put-оферта может быть выгодной для инвестора, если ему нужно срочно переложить деньги в другой инструмент, а рыночная цена облигации низка. Это позволяет застраховаться от рисков долгосрочного владения облигации.

Дата оферты всегда известна заранее. Непосредственно перед ее объявлением (точнее, объявлением он будущем купоне) облигация может как подорожать, так и подешеветь – всё будет зависеть от намерений эмитента. Например, если он перед этим последовательно снизил ставки у предыдущих выпусков своих бондов, то и здесь, скорее всего, последует снижение. Рынок отреагирует падением стоимости облигации.

Как правило, период предъявления облигаций для выкупа начинается за 5 дней до выплаты последнего купона и заканчивается на третий день после выплаты (или прямо в тот же день).

Как предъявить облигацию к погашению по оферте

Если у вас call-облигация, то делать ничего не надо. Эмитент сам даст сигнал брокеру о выкупе. Если вас затронет принудительный выкуп, то вместо облигаций на брокерском счете появятся деньги. Если не затронет – облиги останутся, как были. Если новые условия вас не устроят, то вы сможете продать ее по рыночной цене.

Учтите, что если вы купили облигацию ниже номинала, то при погашении по оферте будет изъят подоходный налог. К примеру, вы купили облигацию за 990 рублей, а получили за нее 1000. Если облигаций на балансе было сто штук, то вы заработали 1000 рублей. С этой суммы брокер удержит НДФЛ – 130 рублей.

Если же у вас put-облигация, то здесь сложнее. Узнайте, когда оферта и с какой даты эмитент принимает заявки на погашение. Затем через брокера подайте заявку на реализацию своего права. Эта услуга бесплатна, но укажите, что вы предъявляете именно выкуп по оферте. Дело в том, что некоторыми эмитентами предусмотрена возможность принудительного выкупа облигации в любой момент, но с адской комиссией.

Где смотреть оферту

Ок, что такое оферта по облигации – понятно. Теперь вопрос – где посмотреть оферту? Может быть, она есть уже по имеющейся у вас облигации, а вы ни сном ни духом? Оферты бывают, главным образом, по корпоративным облигациям, также по ряду ОФЗ и еврооблигациям. Муниципальные бонды обходятся обычно без оферты. но там есть амортизация.

Вариантов здесь несколько:

• зайти на профиль облигации на сайте Мосбиржи;
• воспользоваться специализированным сервисом типа Rusbonds или Cbonds;
• смотреть в проспекте облигации на сайте эмитента;
• в терминале QUIK.

Кроме того, определить, если ли оферта, можно «на глазок». Достаточно посмотреть на дюрацию. Она рассчитывается к оферте, а не к сроку погашения, поэтому будет намного короче. Например, если срок погашения облигации несколько лет, а дюрация составляет около года, то, бумага определенно с офертой. И надо рыть глубже, чтобы ее обнаружить. Смотреть на оферту обязательно при выборе облигации для включения ее в свой портфель.

Таким образом, оферта – это возможность погасить облигацию по номиналу раньше, чем наступает окончательный срок ее погашения. Для инвестора оферта может быть удобной, если ему нужно выйти в кэш или он нашел лучший способ вложения денег, но иногда может стать неприятным сюрпризом. Например, если эмитент после оферты меняет размер купона, и облигация резко теряет в цене. Так что за ней нужно следить. Теперь вы об этом знаете. Удачи, и да пребудут с вами деньги!