Обзор БПИФа TIPO – инвестиции в IPO от Тинькофф

5 (7)

Инвестпривет, друзья! 9 декабря 2020 года Тинькофф представил инвесторам сразу три новых биржевых ПИФа. Ниже рассмотрим один из них – БПИФ «Тинькофф Индекс IPO» (тикер – TIPO). Разберемся, как он устроен, что у него внутри, сколько он стоит и насколько разумно в него вкладываться. Поехали!

Инфраструктура фонда

Управляющая компания нового фонда – ООО «Тинькофф Капитал» (неожиданно, правда?). Но гораздо интереснее посмотреть на инфраструктуру.

Так, депозитарием и регистратором выступает АО «Инфинитум». Маркет-мейкеры – АТОН и Тинькофф Инвест Лаб. Аудитор в «Правилах доверительного управления» почему-то не указан.

Паи БПИФа торгуются на Московской бирже, их можно купить у любого российского брокера. Правда, так как БПИФ новый, то не все брокеры оперативно его добавляют. У самого Тинькофф, естественно, фонд TIPO купить уже можно.

Инвестиционная стратегия

Цель инвестиционной политики – обеспечение соответствия изменений расчетной цены пая TIPO изменениям количественных показателей индикатора «Tinkoff IPO Total Return Index USD», рассчитываемого Акционерным обществом «Тинькофф Банк».

Проще говоря, Тинькофф изобрел собственный индекс, куда включает акции по определенной методе, и затем выпустил паи БПИФа на этот самый индекс.

С одной стороны, круто – меньше расходов (не нужно платить стороннему провайдеру), с другой стороны – аффилированность управляющей компании и провайдера индекса налицо.

Давайте посмотрим, что там с методой. Сам Тинькофф пишет так: «Биржевой фонд в долларах, инвестирующий в акции компаний после их первичного размещения на биржах США и владеющий ими до включения в фондовые индексы S&P 500, Russel 1000 или NASDAQ-100. Удобный способ сделать ставку на реальные успехи новичков и их признание рынком через хорошо диверсифицированный портфель».

Так, если копнуть поглубже, выяснится, что покупка акций производится после истечения lock up периода (лок ап – это период, в течение которого инсайдерам, т.е. крупнейшим акционерам, владельцам компании, андеррайтерам, инвестиционным компаниям, запрещено продавать свои пакеты акций, чтобы не «сдвинуть цену»).

Обычно лок ап длится 3-6 месяцев, т.е. по факту Тинькофф покупает акции в свой фонд через 3-6 месяцев после IPO, когда основной импульс роста в большинстве акций уже исчерпан. Собственно говоря, нередко после окончания lock up’а акции падают – инсайдеры фиксируют прибыль.

Доля одной акции в активах фонда не может превышать 14%. Доля определяется в зависимости от капитализации компании: чем компания крупнее, тем больше ее доля в составе активов TIPO.

Продажа акций фонда в соответствии с инвестиционной стратегией осуществляется в одном из двух случаев:

• при включении акции в индексы S&P 500, Russel 1000 или NASDAQ-100;
• через 2 года после покупки.

Таким образом, если за 2 года акция никуда не «прибилась», то TIPO продает ее без сожалений, даже с убытком.

По своему индексу Тинькофф методом бэктеста рассчитал доходность с 2015 года. Она получилась довольно внушительной – 335,76% за 5 лет, или 25,75% годовых. В долларах, если что.

Но здесь нужно учитывать, что, во-первых, доходность в прошлом не гарантирует таких же прибылей в будущем, во-вторых, не факт, что такая стратегия будет хороша в долгосроке. Получается, что в фонд включаются наиболее хайповые акции, резко выросшие после IPO, и продают в двух случаях: на фоне включения в индекс (когда акции после этого еще расти и расти), либо через 2 года, когда акция так никуда и не была включена (потому что, скорее всего, бизнес не пошел, и котировки в глубоком минусе).

Ну, и конечно, напрашивается сравнение с ЗПИФом первичных размещений от Freedom Finance. ФПР полноценно участвует в IPO, т.е. подает заявки на первичном размещении и получает акции в зависимости от аллокации, а продажу осуществляет через 3 месяца (т.е. как раз после истечение lock up’а).

Для сравнения доходность: с момента старта торгов в июле 2020 года (т.е. за неполные полгода) стоимость пая ФПР выросла на 217%.

Понятно, что полгода – это не показатель, и ФПР гораздо более агрессивный, чем TIPO, и поэтому он несет больше рисков для инвесторов – но пока фонд от Фридома рвет фонд от Тинькофф как Тузик грелку, т.е. его стратегия более выигрышна.

В долгосроке (по истечение 5-10 лет), конечно, будет видно, кто прав, кто виноват. Но сейчас стратегия Тинькофф мне кажется менее эффективной, чем прямое участие в IPO.

К слову, ФПР через Тинькофф купить не получится (хотя фонд доступен у Сбербанка и ВТБ). Такая форма конкуренции?

Что под капотом

Окей, с инвестиционной стратегией всё понятно. Давайте посмотрим, что на сегодняшний день Тинькофф предлагает в составе фонда TIPO, проще говоря – структура БПИФа TIPO.

ТОП-10 акций занимают:

• Uber – 9,66%;
• Moderna – 8,91%;
• Zoom – 8,51%;
• Pinterest – 7,18%;
• Crowdstrike – 5,97%;
• Tencent – 5,32%;
• BioNTech – 5,25%;
• Peloton Interactive – 5,23%;
• Datagod – 4,27%;
• Ganmab – 4,22%.

Всё вместе это 64,52% активов фонда. Всего в составе TIPO 38 эмитентов.

И я скажу сразу, что структура «тяжеловесов» фонда мне ой как не нравится. Наибольшую долю занимает убыточный Uber, котировки которого продолжаются снижаться, а перспективы его вхождения в индексы весьма туманны. На втором месте Moderna, несомненно, акция с высоким потенциалом, но излишне перекупленная на фоне хайпа лекарства от коронавируса. На третьем – Zoom с P/E 602 (серьезно?!).

В целом сейчас TIPO не выглядит особо перспективным даже в среднесрочной перспективе. Хотя рынок нас еще может удивить. Но по мне – пока излишне рискованно. Нужно посмотреть, как будет себя вести портфель «в бою», а не в бэктесте.

Ну и еще разбивка по отраслям и странам. Радует, что не всё в США. Но хотелось бы большей диверсификации по странам. По сути Китай здесь представлен двумя акциями, а остальные страны — всего одной.

Также на старте торгов в составе TIPO 32,75% технологических акций, 30,74% здравоохранения и 15,69% потребительских товаров – с диверсификацией по отраслям всё отлично.

Комиссии и стоимость пая

Комиссия за управление составляет 0,9% от СЧА в год.

Спецдепозитарию, регистратору и бирже отсыпают еще 0,05% от СЧА. На прочие расходы заложено 0,04% в год. Таким образом, суммарная комиссия в год составляет не более 0,99%.

Стоимость пая минимальная, как и у большинства новых БПИФов – стартовая цена всего 9 центов (0,09 доллара). Сейчас, правда, она уже поднялась до 0,0947 доллара. Но всё равно – очень доступно.

И да, фонд торгуется только за доллары.

Клиенты Тинькофф могут не платить комиссию за покупку и продажу фонда. Прочие платят стандартную комиссию брокера по вашему тарифу.

Здесь нужно быть осторожным. Маленький размер лота несет в себе опасность, если ваш брокер взимает минимальную комиссию за сделку. Например, по тарифу у вас 0,03% за сделку, минимум 1 цент. Если вы купите 10 лотов одной заявкой у одного продавца, то заплатите комиссию 1 цент. Если это будет 10 заявок от разных продавцов, то заплатите комиссию 10 центов – при цене сделки всего в 90 центов =)

Поэтому заглядывайте в стакан: если в стакане много фрагментированных заявок от разных покупателей / продавцов, то сделку лучше отложить. Идеальный случай – когда маркетмейкер бетонной плитой обеспечивает сделки в стакане, но такое бывает не всегда.

Налогообложение

Инвесторы платят стандартный налог с продажи паев TIPO с прибылью – 13%, скорректированный в соответствии с курсом доллара (т.е. учитывайте валютную переоценку инвестиции).

Если владеть паями TIPO более 3 лет, то можно претендовать на льготу за долговременное владение в размере 3 млн рублей за каждый год удержания пая.

TIPO можно купить на ИИС и воспользоваться соответствующими налоговыми льготами.

Стоит ли покупать

Если вы интересуетесь темой IPO (даже, скорее, пост-IPO, так как фонд напрямую в первичных размещениях не участвует), то фонд будет вам интересен. Если же сравнивать с фондом первичных размещений от Freedom Finance, то TIPO ему пока проигрывает. На мой взгляд, ФПР интереснее и доходней. У меня текущий состав TIPO пока не вызывает особого энтузиазма.

С другой стороны, бэктест показывает хорошую доходность. Если вас она устраивает – почему бы не попробовать? В краткосрочной перспективе Moderna и Zoom могут продолжать тянуть фонд вверх, да и у Uber тоже, если получит разрешение на перевозку вакцины. Но в среднесроке и долгосроке? Я сомневаюсь. Но, возможно, я ошибаюсь.

В любом случае следует учитывать, что TIPO – это высокорискованный актив, поэтому его доля в вашем портфеле должна быть не выше определенного значения, даже если у вас сверхагрессивный профиль. Какая именно доля – решайте сами. Удачи, и да пребудут с вами деньги!